其三，从内部博弈的角度理解，中国未来的利改、汇改、金融体系改革再到资本账户自由兑换并不会有明显的先后顺序，可能是同步并行，成熟一项、推出一项的节奏。这样虽然会产生一些风险，但在天量国际储备和政府对金融体系掌控能力较强的保障下，特别是新一代以央行为核心的宏微观一体化监管框架正在构建中，因此这些风险是可控的。

人民币国际化的下一站

主要国家货币的国际化，往往都伴随着该货币离岸金融市场的发展。上世纪80年代国际银行设施（IBF）的推出提升了美国银行业的竞争力，日本东京离岸市场（JOM）的建立助推日元成为国际储备货币。

打通人民币出海的通道，通过贸易和投资结算输出人民币，是国际化初级阶段的主要内容。为了提高非居民持有人民币的意愿，除了国内本身经济增长前景和物价稳定需要保持外，人民币资金的投资渠道和收益水平也是必要的。这方面中国目前的做法是，一方面打造以香港为主的离岸人民币市场，培育“亚洲人民币”及其资产池；另一方面则通过RQFII、人民币FDI、开放国内主权债务市场等渠道，拓宽人民币资金的投资渠道。随着这些措施的推进和深化，国内金融体系和资本账户开放也会逐步推进。

目前人民币国际化进程虽明显加速，但资本账户兑换尚未开放，初步建立一个内外分离型的离岸金融市场更加符合中国当前环境。将美国、新加坡与东京这三个由政府主导形成的亚洲离岸金融中心作为中国完成渐进式的管制放开的借鉴经验的话，我们认为，内外分离型离岸中心将有利于防范境外资金冲击国内货币体系的风险，并有助于实践人民币离岸存款利率市场化，试点资本账户的局部开放，探索人民币国际化的可能。在这一过程中，从事离岸业务的金融机构将明显受益于本国离岸市场内本、外币资金交易额的迅猛扩张。

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