我们预计，未来中国资本账户各项目的自由化应会根据以下四个原则推进：

第一，总体安排上肯定是以渐进式而非激进式的开放为主，经济体量变大后试错成本会变高，新兴市场多次危机的教训也让政策制定者变得谨慎。

第二，目前已有试点的项目会优先开放，包括QFII、QDII、人民币对外直投、国债市场、私人持汇。

三是先长期后短期、先实体后虚拟、先机构后个人的原则，这能够降低短期资本流动过于频繁的冲击。

四是促进人民币跨境流通，加大人民币跨境流量的原则。在人民币国际化的倒逼下，最近几年将是人民币兑换自由化措施的力度和密度最大的时期。

另外，中国资本账户最终只能实现有限自由化，中国对部分资本项目的管制会一直保持，资本账户开放的状态和进程是国内经济发展的开放需求与安全需求平衡的结果。预计如衍生品交易、个人资产跨境转移以及部分不动产交易会长期管制；而即使对于一些已开放的项目，政府也会一直保持较强的监控。

在这一过程中，人民币国际化的推进线索也就逐渐清晰起来。

其一，人民币的影响力是与中国的综合国力和地缘辐射能力同步发展的，我们认为，人民币的国际化之路会顺次经历周边化、金砖化、亚洲化和全球化的过程。信用货币在全球接受程度的提升，本质上是其发行国在全球的接受程度提升，其影响因素包括经济、金融和对外贸易规模、物价稳定性、国家信用、本币金融资产的市场深度与广度、国内金融机构与金融监管的能力等。

其二，人民币的国际化必然伴随着人民币离岸与在岸金融中心的快速发展。香港作为未来人民币最重要的离岸金融中心，在人民币国际化战略中有不可替代的地位。香港的经济金融环境加上特殊的政治地位，使之成为人民币国际化天然的离岸实验场，通过对人民币跨境流动、回流和资产池规模的控制，中国可以显著提高人民币国际化进程中的可控性。当然，资本账户开放和国内金融改革才是突破瓶颈，推升人民币国际化量级的关键。

相关报道: