中金谈贸易摩擦对市场冲击：短期“双输”，中期无需过于悲观(3)

► 行业板块：消费和防御性板块表现较好。美股市场方面，在惩罚性关税公布后的两个月时间里，整体来看，下游消费品表现最佳（一定程度上也因受到此次贸易政策的保护），防御和内需驱动的消费品板块次之，周期和金融板块表现不佳。日本股市也呈现出类似的特点，下游消费品板块也是惩罚性关税公布两个月内表现最佳的板块，其中虽然直接受贸易政策影响，但信息科技板块仅在政策公布初期受到一些扰动，整体依然强劲。防御性板块表现也相对稳健；但金融板块明显落后。

案例二：2002年小布什政府针对进口钢铁实施30%的进口关税

政策背景：2002年之前，美国钢铁的进口关税税率仅有0~1%，受海外进口的廉价钢铁冲击，美国众多钢铁企业破产。为解决这一问题，美国总统小布什于2002年3月5日宣布，将对进口钢铁征收8~30%的关税，加拿大、墨西哥、阿根廷、泰国、土耳其等国得以豁免。此项关税政策原本计划持续到2005年，但在实施仅一年多后，美国钢铁行业在整合的同时也出现了失业人数明显攀升的问题，这将可能影响到小布什在2004年大选中的支持率。国际方面也出现了许多反对声音，欧洲一度“威胁”将对自美国进口的22亿美元的产品征收关税，且主要针对的佛罗里达、威斯康辛等州对小布什竞选非常关键[1]；WTO也在2003年11月指出，美国的钢铁进口在2001~2002年期间就已经有所下降了，因此美国此举违反了WTO的贸易原则。面临来自国内和国际的双重压力，小布什政府最终在2003年12月4日终止了此项政策。

资产价格表现：我们选取2002年3月5日小布什政府开始实施钢铁进口关税后的区间作为研究对象，发现如下规律：

► 整体走势：2002年3月小布什总统推出8~30%的钢铁关税政策后，美股市场仅短暂上行后便持续下行，直到2002年10月触及776.8的低点，持续半年时间，跌幅高达32%；在低位盘整一段时间后，2003年3月才重拾上行态势。当然，市场的疲弱表现与2000年互联网泡沫破裂开启的市场动荡有很大关系，但这一政策引发的其他主要国家的反对和反制可能在一定程度上可能也对市场造成压力。

► 大类资产：避险类资产大涨，股市明显下挫。2002年3月5日小布什政府大幅抬高进口钢铁关税后，受避险情绪推动，避险资产如黄金和日元明显上涨，美国10年期国债利率也在短暂抬升后持续下行。