中金谈贸易摩擦对市场冲击：短期“双输”，中期无需过于悲观(2)

案例一：上世纪八十年代里根政府针对日本的贸易保护措施

政策背景：上世纪八十年代，美国已经成为日本最重要的贸易伙伴，对美出口占日本全部出口的30%以上，而来自日本的进口也占到美国全部进口的20%。这一过程中，日本对美国的贸易顺差不断扩大，并在1986年达到峰值，美国全部1500亿美元的逆差中，对日逆差就占到近三分之一。在此背景下，美日之间贸易摩擦不断升温加剧。

整个八十年代，美国针对日本采取了多项多管齐下的贸易保护措施，例如：1981年5月，迫使日本接受对美汽车出口进行自主限制，规定每年不多于168万辆（较1980年减少8%）；1983年对日本进口摩托车实施为期5年45%的关税；1984年要求包括日本在内的18个国家接受自愿减少钢铁出口的协议；1987年4月决定对日本生产的价值3亿美元的计算机、电视等设备实施100%的关税；要求日本汽车生产商购买更多美国产部件；要求日本等国家限制机器工具的出口减少至1981年时份额等。

资产价格表现：我们选取1987年4月里根政府对日本电器/电子产品实施100%的惩罚性关税后的区间为研究对象，发现如下规律：

► 整体走势：政策出台后，美日股市均受到不同程度的冲击，表明情绪驱动下的市场波动增加、且呈现“双输”局面。从美国和日本整体市场的表现来看，在1987年4月17日惩罚性关税政策出台后的一个月内，标普500指数和日经225指数均明显波动，且在4月底和5月底均两度大跌。这一波动过程持续了一个月时间，美国和日本市场5月下旬后均开始逐渐见底修复。

► 大类资产：避险类资产上涨；股市前期表现不佳，随后逐渐修复，日本股市修复势头好于美国。美日之间的贸易摩擦使避险情绪明显升温，在惩罚性关税政策出台后的一个月时间里，避险类资产如黄金有良好的表现，日元也明显走强，并维持高位，而这一情形直到一个月后市场逐渐反弹修复后才得到逆转。不过需要注意的是，同为传统意义下避险资产的美国10年期国债利率并没有起到较好的效果，而是依然继续上行，这可能与当时通胀不断上行、以及贸易保护政策对通胀预期的抬升有一定关系，因此债券在这一情况下并非好的选择。

不同资产间相对排序上，贸易摩擦出现初期，由于受避险情绪影响，黄金>标普500>工业金属>REITs>日经225>债券。随着情绪的缓解，股市逐渐修复、日经225指数表现好于标普500指数，工业金属也有较强表现；但债券类资产依然受到利率上行的拖累而表现不佳，REITs也依旧下跌，此时排序转为工业金属>日经225>标普500>黄金>REITs>债券。