基金20年|重阳投资陈心：中小创单边牛市难再现，理性对待“独角兽”

2017年，价值股、白马蓝筹股齐头并进，火热的龙马行情令市场记忆犹新，价值派机构也是王者归来、喜迎丰收。2018年春节前后，正当市场关于“蓝筹泡沫”、“小票见底”的争议不断增多之时，A股盘面迎来上证50走弱和创业板复活的差异化行情。

与此同时，关于新经济、独角兽企业回归的政策暖风频吹，科技和互联网中的龙头公司正处在一轮猛烈的政策红利期中。在此背景下，市场关于风格转换的话题热度经久不衰，独角兽企业的归来利弊何在也成为备受关注的话题。

带着这些问题，第一财经记者日前专访了上海知名价值派老牌私募，重阳投资合伙人、联席首席投资官陈心。在陈心看来，春节后中小创的反弹有其自我修复的内在动因，也有政策方面的外部引导，但风格彻底转换、切换到单边牛市的可能性还是很小。

“以纯粹的’价值’、’成长’之分为公司贴标签的方式将在2018年迎来转变，市场更大概率会演绎一个价值发现的过程。”陈心同时表示，对待大热的独角兽，重阳将会采取十分谨慎的态度。

2018难见中小创单边牛市

Wind数据显示，在3月23日美国对中国打响贸易战、市场受影响出现暴跌之前，市场各大股指表现分化明显。创业板指年初以来累计上涨4.41%，从春节后的2月22日至3月22日上涨了近10%。另一方面，上证50曾在节前的2月6至2月9日下挫约20%，年初至今涨幅不足1%，2月22日至3月22日下跌约2%。

风格变化背后的一个事实是，经历了两年多的震荡行情，大盘蓝筹相较于中小创的估值优势已经有了明显变化。

具体来看，截至2018年3月21日，创业板指数成分股的平均市盈率从2016年初的约70倍降至目前的40倍，中小板指数成分股的平均市盈率从近40倍降低至目前的32倍。另一方面，上证50指数成分平均市盈率则从约10倍升至约13倍。

“市场对于中小创的热情重燃有其自我修复的需要，但演变成如同2010-2014年那样波澜壮阔的中小创牛市，可能性不大。”陈心认为，A股市场正在从过去一两年的“价值重估”向“价值发现”转变，市场系统性的机会不明显，更多还是结构性的机会。

从政策层面来看，在新经济的迎面春风下，利好中小创股票的暖风频吹。例如，原本在今年2月底到期的注册制改革授权获准延长两年至2020年2月29日，证监会近日明确企业在IPO被否决后3年内不得借壳上市。