一财研选｜估值低、业绩展望乐观，这个行业值得关注！(3)

中金公司指出，我国造纸行业成本以废纸及木浆为主，因国内废纸、木浆供给不足，行业需依赖进口，其废纸、木浆进口占比分别为35%、65%，且多为美元定价。纸企在进口废纸、木浆中华会形成以美元定价的营运资本科目，主要包括应付账款、存货等。中金公司测算主要纸企以美元定价的应付账款、存货占该科目的平均比例分别为28.6%、22.2%。主要纸企中美元定价的短期、长期借款占该科目的比例分别为1.8%、14.4%。人民币升值有助于纸企债务负担减轻，盈利能力提升。

静态假设下，人民币每升值1.0%，五家纸企的业绩提升均值2.7%，其中成本结余、美元定价营运资本变动的潜在汇兑损益、美元定价债务变动分别推动业绩提升1.9%、0.1%、0.7%。与此同时，人民币每升值1.0%，山鹰纸业、太阳纸业、晨鸣纸业的业绩提升幅度分别为3.3%、2.5%、2.4%。

天风证券表示，从目前淡季来看，各个细分纸种的价格都保持相对稳定，认为开春之后，随着需求改善以及下游补库存，各类纸品有望因供求关系的改善，价格重拾升势，目前最看好的涨价品种是箱板瓦楞纸，其一、去年四季度箱板瓦楞纸价格回调幅度最大；其二、原料端收缩预期最强。继续重点推荐：山鹰纸业（600567.SH）、晨鸣纸业（000488.SZ）、太阳纸业（002078.SZ）、华泰股份（600308.SH）和博汇纸业（600966.SH）。