券商股全面跑赢大盘，“便宜才是硬道理”？(2)

业绩增长方面，在疯牛行情期间，券商创新业务四处开花。增量资金加杠杆入市，激发着资本中介业务等快速崛起；资金溢出效应也带动了新三板行情，挂牌等投行业务爆发。截至当年中期，证券行业实现营业收入3305亿元、净利润1532亿元，同比均实现爆发式增长。但伴随股指随后的快速下跌，以及监管的全面从严，券商业务发展出现逆转。在2015年下半年，监管明确推动去杠杆的进程，并反思和整顿此前诸多创新业务，行业也从负债扩张转而被动收缩资产负债表。交投的急速萎缩和佣金率下行的压制，重挫券商经纪业务；行情的低迷也让自营和资管业务承压。

彼时，行业也曾有过利好因素出现。如在当年，证券业协会公布场外证券业务备案管理办法，央行发布了非银机构的网络支付业务管理办法征求稿。当时就有研究报告认为，互联网金融和场外业务将加快券商创新，进一步优化收入结构、降低对经纪和自营业务的依赖度。短期看对股价形成强力支撑，长期将加强券商股超越牛熊周期、稳定增长的能力。但结合此后券商板块走势、基本面情况来看，长期转型的利好预期并未能有效刺激股价。

而另一条估值的逻辑却仍在延续。在2014年底的牛市初期，券商接棒银行和保险股继续上涨。而在股市异常波动后，券商板块的业绩利空仍在消化，卖方研究报告普遍建议关注净资产和估值位于历史底部的个股。

对于2018年初的这一轮证券板块大涨，估值触底依然是重要的支撑逻辑。兴业证券策略分析师王德伦就表示，春耕行情中，风险偏好显著提升，但投资者需要避免情绪波动导致的追涨杀跌。当前仍要立足基本面，找有估值性价比的板块。而券商是金融板块中当前最具估值性价比的品种，板块PB水平位于2010年以来均值的1倍标准差下界附近，短期内仍可重点关注。

海通证券非银分析师也称，当前券商股已经回到估值绝对底部，估值优势叠加业绩持续改善、市场环境回暖，板块的投资价值明显。但同时，当前业绩分化开始加大，券商龙头更具优势。

转型长效仍可期

利好周期很长、短期波动敏感，这是券商板块面临的现状。估值低，是当前板块反弹的重要逻辑，短期内仍可关注券商龙头。但证券行业发展方向和成长空间，是板块长期价值投资的重要基础。