江铃汽车豪举：累计现金分红将超90亿元，分红规模达融资额26倍

将全年净利润两倍以上资金拿出来进行现金分红，股息率高达14%以上。继中国神华2016年之后高额现金分红之后，特别股息在2018年初再现A股市场。

江铃汽车1月15日晚间披露，将按8.63亿股总股本，派发总额达20亿元的2017年中期特别股息。按照当天收盘价计算，正式派息后，江铃汽车A股、B股的股息率将高达14.2%、 21.3%，仅次于中国神华2016年的分红水平。

江铃汽车这一分红方案堪称豪举。1993年上市到2016年，该公司累计现金分红金额已经高达70.5亿元，约为其净利润总额的40%以上。江铃汽车上市后融资额总共也只有3.52亿元，此次分红若得实施，其累计分红金额将超过90亿元，高达融资额的26倍。

在A股汽车上市公司中，江铃汽车的市盈率、市净率均处于较低水平，目前只有18倍、1倍左右。而业绩与其相当，甚至显著低于该公司的部分上市车企，市盈率却普遍达到50倍以上甚至更高水平，市净率也远远高于江铃汽车。

累计现金分红达融资额26倍

根据 江铃汽车1月15日晚间披露的方案，经该公司董事会批准，将从公司累计未分配利润中，按每10股派送23.17元(含税)，进行2017年中期现金派息，按8.63亿股总股本计算，此次共计提分红基金2000066838元。

江铃汽车称，目前公司资产负债率处于较低水平，未来现金储备较为充裕，在保证公司健康发展的前提下，提出上述特别派息预案，加大对投资者的回报。

在A股汽车上市公司，江铃汽车分红向来以大方慷慨闻名，大额现金分红也非第一次进行。1993年上市后到2016年，除了1995年至2001未现金分红外，其他17年均进行了高额现金分红。其中，仅分红金额在5亿元以上，就有7个年度，金额合计49.63亿元。加上其他年度，江铃汽车上市以来现金分红总额已达70.5亿元，等于平均每年分红2.9亿元。

与此同时，江铃汽车用于分红的现金，在净利润中的占比同样极高。根据公开数据统计，截至2016年，上市后的24年间，江铃汽车共计实现净利润176.6亿元，上述现金分红的规模，在净利润中的占比高达40%左右。

不仅如此，江铃汽车还出现过几乎以全部利润分红的先例。2005年，该公司进行两次现金分红，其中中期分红为每 10 股派送3.59 元现金，共计提分红基金3.09亿元。年度分配时又按每10股派送1.5元派息，共分红约1.3亿元，总计现金分红4.39亿元。 而当年该公司净利润只有4.95亿元，近90%净利润被用于分红。

除了个别年度外，江铃汽车不仅分红金额可观，分红水平也一直稳步提升。公开数据显示，分红金额低于1亿元的，只有1993年、1994年、2002年，其余14年全部高于1亿元。尤其是2006年以来，其年度现金分红规模从2.59亿元，稳步提升到2009年的4.23亿元。2010年再上一个台阶，分红金额达到6.82亿元，直到2015年的8.89亿元，每年以平均10%以上的幅度稳步增长。

尽管如此，同以往相比，江铃汽车此次分红力度仍然前所未有。但从2016年、2017年前三季度来看，该公司此次分红堪称出手阔绰。三季报数据显示，截至去年9月底，江铃汽车营业收入22.4亿元，净利润6.43亿元，总额20亿元的现金分红，约为其去年三季度净利润的3倍有余。考虑该公司盈利逐渐下滑的显示，其分红规模可能将是2017年净利润的2倍以上，是2016年13.18亿元净利润的1.5倍以上。

若考虑2017年的盈利情况，2017年利润分配后，上市25年来，江铃汽车已拿出过半净利润进行分红。更为值得称道的是，江铃汽车还是一家低融资的公司。除了IPO时以3.6元/股融资3.52亿元外，没有进行任何股权融资。总计超过90亿元的现金分红，已经接近其融资额的26倍。

手握近百亿现金，分红仅占20%

如果此次分红得以实现，按照股息率计算，江铃汽车此次分红股息率之高，近十年来的A股市场，几乎无出其右者。

1月15日，江铃汽车A股收盘价为16.32元，每股2.32元的分红，股息率高达14.2%;而B股当天则报收于13.17港元，股息率更是高达21.3%左右。

公开信息显示，2006年以来，A股现金分红规模的前十位，长期为银行、保险公司以及中石油、中石化所占据，但股息率却远低于江铃汽车此次方案。股息率高于该公司的，只有中国神华2016年的特别派息，当时股息率达到17.8%。

在1月15日的公告中，江铃汽车并未披露特别派息的意图。但从业绩情况来看，中国神华、江铃汽车所处的情况存在相似之处。年报数据显示，中国神华2016年实现净利润227.1亿元，虽然比上年增长 40.7%，但仍处于低谷。

自2016年以来，江铃汽车净利润也出现持续下降。2017年前三季度，其实现营业收入22.4亿元，同比增长30.21% ，净利润6.43亿元，同比大幅下降41.15% ，其中三季度同比更是下降-76.7%。而在2016年，该公司净利润13.18亿元，同比下降了-40.68%。

尽管如此，账上的大量现金，仍让江铃汽车慷慨分红充满底气。截至2017年9月底，江铃汽车未分配利润已达103.97亿元，而账上的货币资金则达到92.6亿元，分红金额仅为同期货币资金的21%左右。同时，其资产负债率也处于较低水平，125.3亿元的净资产，相较于237亿元的总资产，资产负债率只有40%略高。

从公开信息来看，江铃控股可能存在一定资金需求。该公司在中国货币网披露的三季报显示，截至2017年9月底，该公司总资产285.8亿元，总负债150亿元，净资产135.4亿元。流动资产中，货币资金余额为95.3亿元，应收款项目25.2亿元，合计约120.5元。而流动负债方面，除了约9.1亿元短期借款外，还有84.2亿元应付账款、35.9亿元其他应付款，合计金额约130亿元，存在一定的资金压力。

而较为集中的持股比例，能让控股股东通过大额现金分红，缓解短期资金压力。目前，江铃汽车的控股股东为江铃控股，持股比例为41.03%。分红实施后，江铃控股将能获得超过8.2亿元现金。其次为福特汽车，持股比例为32%，亦将通过分红获得6.4亿元现金。

估值处于较低水平

自从中国神华2017年的巨额现金分红后，高股息率的分红，就成了相关上市公司股价的助推剂，江铃汽车此外也不例外。

1月16日，受高额现金分红利好刺激，江铃汽车A股、B股开盘后即封死涨停，分别报收于17.95元、14.49港元，总市值也从前一个交易日的不足130亿元，飙升到154亿元以上。

国金证券最新研报认为，A股投资生态正在发生潜移默化的变化，价值投资仍是2018年主基调，高分红策略将贯穿全年，高分红策略之所以重要，有三点理由：第一，外资话语权上升;第二，资本市场进入严监管时代，监管高度重视现金分红;第三，划转国企股权充实社保，现金分红是主要收益来源。而上市公司持续现金分红，需要稳定的盈利作为支撑，持续分红的上市公司一般都有较强的盈利能力。

虽然历来分红力度极大，但江铃汽车的市盈率、市净率在同行业中处于较低水平。以1月16日收盘价计算，江铃汽车A股市盈率为17.95倍，B股则不到9倍。在此之前，其A股市盈率平均也只有16倍左右，市净率则徘徊在1倍左右。

多数A股汽车制造上市公司的市盈率、市净率，都远高于江铃汽车。按1月16日收盘价计算，市盈率高于50倍的，至少包括东风汽车、福田汽车、江淮汽车、比亚迪、一汽轿车，分别为74.4倍、103.99倍、56.63倍、50.63倍、50.3倍，长城汽车则为28.84倍。低于江铃汽车的，只有上汽集团、广汽集团等少数几家汽车一线品牌。

从市盈率来看，除了福田汽车外，上述几家车企的市净率，也远高于江铃汽车。其中，东风汽车、上汽集团均位于1.7倍以上，长城汽车、一汽轿车位于2.3倍以上，比亚迪、广汽集团则位于3倍以上，其中比亚迪超过3.2倍。

剔除比亚迪新能源汽车背景，以及行业细分、营业收入外，江铃汽车的业绩并不比东风、江淮、福田、一汽等车企差，利润规模甚至远远超过这几家公司。相比之下，江铃汽车净利润虽然持续大幅下滑，但利润规模仍堪称“优秀。”

三季报数据显示，截至2017年9月，一汽轿车、江淮汽车净利润分别为2.91亿元、2.19亿元，分别只有江淮汽车的45%、35%左右。而东风汽车、福田汽车同期净利润更是只有1.38亿元、1.15亿元，分别只有江铃汽车的20%稍多、18%左右，而且同比降幅也达到40.4%、49.23%。

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