一财研选｜中国半导体产业正在快速崛起，三维度布局正当其时！
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2018年1月11日目录
►区块链技术再成焦点，规模化场景依然有待验证（国金证券）►中国半导体崛起正当时，三维度布局产业投资机会（光大证券）►被动器件涨价预期强烈，将继LED成为下一个风口！（天风证券）►我国酒店业发展趋于理性，连锁酒店未来可期（中泰证券）►肉鸡养殖迎来慢牛行情，白羽鸡龙头业绩弹性巨大（国联证券）
1.区块链技术再成焦点，规模化场景依然有待验证（国金证券）
不只是数字货币，区块链技术正在渗入更多创新领域。随着区块链技术的不断发展，其应用已从1.0版本的数字货币，进入了2.0版本的各领域“区块链+”应用场景。在最近一年内，各大互联网公司均通过自身的业务场景优势，推进各自的“区块链+”应用。这其中包括阿里推出的“区块链+存证应用”、京东推出的“区块链+防伪应用”、小米推出的“区块链+数字营销应用”等。
通过区块链技术助力自身原有业务，是当前落地最快的模式。国金证券认为，当前大多数区块链应用技术都处于初期实验阶段，很难在较短的时间内产生盈利。但是，不少公司借助区块链技术，和自身的用户会员体系相结合，从而助力原有业务加入新的增长点，这是较为看好的落地最快的模式。例如：奇虎360公司推出360共享云计划、柯达公司与媒体组织WENN Digital合作等。这些应用本身没有参与虚拟货币的交易，但一定程度上提升了用户参与原有增值业务的意愿。
区块链技术尚处于初期萌芽阶段，暂没有较为明确的盈利模式出现。对于单纯以数字货币的投机炒作为基础的区块链布局公司，国金证券建议谨慎对待。而对于有真实场景支撑，其区块链技术布局能直接利好原有业务发展的公司，国金证券则建议保持积极关注，如恒生电子（600570.SH）、浙大网新（600791.SH）、赢时胜（300377.SZ）等。
同时，国金证券也指出了①区块链技术推进不达预期；②相关监管严厉程度超于预期；③区块链技术被新技术淘汰等三项风险点。
2.中国半导体崛起正当时，三维度布局产业投资机会（光大证券）
历史上的两次半导体产业转移均产生国际巨头企业。第一次是20世纪70年代，从美国转移到了日本，造就了富士通、日立、东芝、NEC等世界顶级的集成电路制造商；第二次是20世纪80年代中后期，韩国、台湾成为集成电路产业的主力军，三星、台积电等企业诞生。第三次转移直指中国，几乎所有的大型半导体公司均在中国有产业布局，并在大幅加大投资力度。
光大证券认为，中国半导体产业已具备把握历史性机遇的能力。政策方面，发展半导体产业已提升至国家战略层面，政府给予了税收、资金、金融等全方位支持。大基金带动下，支持半导体产业发展的地方基金已达5000多亿。需求方面，提高自给率迫在眉睫。中国半导体市场需求占全球的1/3，但2016年产业自给率仅36%。产业依赖进口，2016年我国集成电路贸易逆差达1657亿美元。根据SEMI预测，2019年中国集成电路供需缺口可以达到880亿美元。
产业基础方面，中国已形成完整的半导体产业链，并且已具有一定竞争力。2017年前三季度我国IC设计、制造、封测的产业比重分别为37.7%、26%和35.5%。其中，设计产业已有部分企业展现国际竞争力；在需求刺激下，晶圆制造投资迎来历史高峰；封测行业发展成熟，已达国际领先水平；设备和材料等配套稳步发展，大尺寸硅片有望在2018年实现国产。
光大证券认为，我国半导体产业当前供需缺口巨大。测算2016年我国晶圆每月供需缺口达305K片，要在当前产能基础上再提升40%，才能满足需求。随着资本聚集，中国正迎来晶圆制造发展大机遇。根据SEMI预计，2017年至2020年，全球投产的晶圆厂约62座，其中26座位于中国，占全球总数的42％。截止至2017年初，我国目前已有11条12寸芯片线在建设中，拟建的12英寸生产线10条，正在建设中的8英寸线7条。
光大证券建议从三个角度布局相关投资机会：1）装备产业方面建议关注北方华创（002371.SZ）、晶盛机电（300316.SZ）；2）设计产业方面建议关注芯片设计龙头企业紫光国芯（002049.SZ）；3）在细分领域实现技术突破，拥有自主知识产权的公司。建议关注捷捷微电（300623.SZ）、扬杰科技（300373.SZ）。
3.被动器件涨价预期强烈，将继LED成为下一个风口！（天风证券）
据集微网报道，2018年MLCC（陶瓷电容）上游原厂依旧看好缺货涨价行情，并判断涨价趋势将延续全年。同时涨价已经从MLCC蔓延至电容、电感等多类被动器件，三星率先对0201等多型号被动器件调涨。
天风证券指出，从供给端看，海外龙头MLCC企业日本村田、京瓷、TDK、三星，台湾地区国巨、华星科占据绝大多数市场份额。近年来日本企业开始开展MLCC产能调整，如MLCC全球龙头TDK从去年开始，开始专注于做高端汽车MLCC市场，放弃中低端MLCC市场。而从原材料上看，上游核心原材料钯金属同比大幅上涨，也是驱动行业价格持续上涨的重要因素。
同时，在进入2018年之后，涨价已经从MLCC扩展至电容、电感等多类被动器件内容并且持续蔓延。有些产品调价幅度上看到30%。以韩系的三星为例，率先展开新一轮的涨价。天风证券判断被动元器件新增产能仍无法满足旺盛市场需求，市场价格仍将趋紧，涨价行情有望延续至2018年第二季度。
从需求端看，消费电子结构性升级+汽车电子持续催化MLCC市场需求：1)智能手机轻薄化+功能提升，都对结构更紧凑，性能更高的MLCC应用量上提出了更高的要求。以一部普通的手机为例，至少需要300～400颗MLCC，iPhone7对MLCC的用量更达到700颗，iPhone8预期更多。2)汽车电子化率提升+功能升级，催生对基础元器件，如MLCC的需求。受益于下游市场高景气，预计MLCC市场将稳健增长，维持年均5%左右的复合增速。
伴随着海外产能退出MLCC市场，国内企业凭借生产成本优势，扩产提速，快速抢占市场份额。此前LED面板走的都是这样一条国产替代路径，被动器件有机会成为下一个风口。
天风证券建议重点关注国内被动器件龙头企业，今年仍有涨价预期：风华高科（000636.SZ）、顺络电子（002138.SZ）、三环集团（300408.SZ）、国瓷材料（300285.SZ）、火炬电子（603678.SH）、艾华集团（603989.SH）、江海股份（002484.SZ）、法拉电子（600563.SH）、麦捷科技（300319.SZ）等。
4.我国酒店业发展趋于理性，连锁酒店未来可期（中泰证券）
中泰证券指出，我国酒店行业从野蛮生长到存量整合。酒店行业主要矛盾从供给总量不足变为地域性与结构性矛盾。2016年住宿业固定资产投资首次负增长。我国酒店业共经历的四个发展阶段：“五星级酒店+招待所”的“初级阶段、供不应求的野蛮生长”、“供需总量基本匹配”以及“存量整合时期”。
目前，我国酒店连锁化率仅22%，而美国连锁化率已达70%。中泰证券认为，中国酒店业连锁化率有望进一步提升。而OTA（在线旅行社）行业集中程度逐步升高将会加速单体酒店被整合的过程。单体低星级酒店OTA客源占比平均达35%，OTA提成比例在20%～30%ADR（已售客房平均房价）之间。而大型品牌酒店集团OTA客源占约为15%，OTA提成比例在15%左右，获客成本明显低于单体酒店。2016年后上游OTA集中程度逐步升高，将会加速连锁化率升高这一过程。
此外，中泰证券认为，我国酒店房间数分布呈现梯形结构，豪华型酒店区域性过剩，中高端酒店总量不足，经济型酒店总体供给平衡但整合空间较大。根据盈碟咨询统计，截止2016年底，豪华型/中高档（三四星）/经济型（二星及以下）客房数分别约为：108万/386万/915万间。分别占客房总数的8%/27%/65%。按照财富分布及年均出行次数推演，我国酒店需求结构约为：豪华/中端/经济型占比分别为5%/39%/56%。在总量饱和的背景下，酒店供给结构与需求结构错配，未来中端产品仍有50%以上总量发展空间。
中泰证券指出，我国酒店集团ROE（净资产收益率）提升空间较大，具备长期配置价值。中国酒店集团与国外酒店集团处在不同的企业发展周期，我国酒店集团仍具成长性，国外酒店集团已到成熟期。长期来看，国外酒店集团可以产生20%以上的年化投资收益（市值增长+分红）。我国酒店集团直营占比仍高（我国酒店集团直营占比20%～30%，国外直营占比1%～5%），成长空间仍大（净利率提升空间大）。国外酒店集团2017年ROE水平可达15%～30%（修复后），我国酒店集团ROE区间为8%～10%仍有较大提升空间。
中泰证券重点推荐华住酒店（HTHT.O）、锦江股份（600754.SH）、首旅酒店（600258.SH）。
5.肉鸡养殖迎来慢牛行情，白羽鸡龙头业绩弹性巨大（国联证券）
国联证券指出，近期鸡苗厂停苗，毛鸡价格进入高位震荡期，在目前的毛鸡和鸡肉价格下，养殖场的利润较为丰厚，上市公司2017年四季度业绩有望反转。国联证券还认为，此轮行业景气复苏，是一轮持续时间较长的慢牛行情。
从需求端看，需求端有望迎来改善：1）行业需求一半以上由工厂团膳贡献，和经济增速相关性高，经济复苏将助推白鸡需求回暖；2）过去对行业冲击较大的禽流感，在新苗推广和冰鲜渠道铺开的推动下，也有望得到缓解；3）巴西禽肉反倾销立案调查，禽肉进口方面边际改善。
从供给端看，祖代种鸡连续四年低于行业均衡值，这意味着可换羽的总量也在下降，叠加老龄种鸡淘汰，父母代种鸡存栏量已进入下降通道，而社会库存处在较低位置，从行业下游至上游，整个产业链都会迎来久违的复苏期。
国联证券认为，作为主要的肉类消费品之一，国内白鸡消费量占比低，约占国内肉类消费的13.8%，美英日等发达国家的白羽肉鸡消费能在肉类消费中占30%以上，而从人均国内禽肉消费来看，国内人均消费仅为10kg，和发达国家相比差距较大，增长潜力还很大。在经济复苏的背景下，白羽肉鸡消费有望受益，更有利于工厂团膳消费的增长，行业整体业绩弹性巨大，建议关注圣农发展（002299.SZ）。
圣农发展为一体化养殖龙头，产能扩张、成本降低，业绩弹性巨大，全产业链模式使得公司的抗风险能力大大增强，并可吃下整个产业链的利润。公司屠宰产能逐渐满产，预计2018年达到5亿羽，养殖效率提升，一体化模式优势体现，吨成本也在快速下降，总的成本已经降至9200元/吨。屠宰量扩张、成本降低，在景气反转的推动下，将带来巨大的业绩弹性。
编辑：周毅