一财研选｜行业估值优势凸显，这个板块波段性反弹帷幕将拉开！
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2017年12月28日目录
►铁路货运价格体系不断优化，产业发展将迎春天（东北证券）►行业估值优势凸显，这个板块波段性反弹帷幕将拉开！（广发证券）►茅台涨价牵一发动全身，2018年行业将继续爆发！（中金公司）►后补贴时代，新能源客车市场份额加速向龙头集中（东方证券）►冬天来了，冰雪旅游市场旺季又将开启（国联证券）
1.铁路货运价格体系不断优化，产业发展将迎春天（东北证券）
国家发改委日前发布《关于深化铁路货运价格市场化改革等有关问题的通知》，铁路货运价格浮动空间进一步加大。从2018年1月1日开始，铁路运输企业可以国家规定的基准运价为基础，在上浮不超过15%、下浮不限的范围内，根据市场供求状况自主确定具体运价水平。
东北证券指出，铁路货运改革是铁路改革突破较大的领域之一。铁路货运改革是中国铁路总公司成立后推出的首项改革，旨在实现铁路运输组织由内部生产型向市场导向型转变，并以此为突破口，推动铁路运输整体改革，加快建立符合市场经济要求的铁路运输管理体制和运行机制，提高铁路运输质量和效益。铁路货运改革持续推进了包括完善货运价格机制、优化货运受理方式、调整运输组织方式、清理规范货运收费、大力发展铁路“门到门”全程物流服务等多个方面的内容。
东北证券指出，铁路货运自推进定价机制改革以来，不断简化运价结构，目前已经全面清理规范货运杂费。铁路货运价格国铁统一运价电气化路段收取的电力附加费并入国铁统一运价将进一步简化铁路定价结构。这些举措将有助于推动理顺铁路运价、并与公路货运形成较为合理比价关系，提高铁路的比较优势。
国金证券认为，改革或是铁路板块2018年全年投资主线。铁路行业铁总负债高企，现金流紧张，是混改七大行业之一，改革或将形成铁路2018年全年投资主线。今年下半年主要是铁路总公司层面中铁快运、中铁物资、中铁集运三块资产的切分、规范化，11月21日，广深铁路及大秦铁路分别发布公告其大股东更名事宜，明年上半年是铁路总公司层面的改革。东北证券也认为伴随铁路改革的推进，铁路的发展空间将更加巨大，经济效益将更加显著。
东北证券还认为，在经济发展新阶段，铁路将继续发挥其不可替代的作用，铁路货运也在积极转型，铁路货运定价机制的优化和完善将有助于提升铁路的竞争力，在陆路运输中占有更多的市场份额。东北证券、国金证券都建议重点关注大秦铁路（601006.SH）、广深铁路（601333.SH）和铁龙物流（600125.SH）。
2.行业估值优势凸显，这个板块波段性反弹帷幕将拉开！（广发证券）
广发证券分析认为，券商板块PB估值持续走低，目前证券板块2018年动态PB约1.45倍，大型券商更低至1.2～1.3倍，触及历史底部。从波段行情阶段证券板块的PB估值特点来看，对应最新一期净资产的PB估值接近1.6倍底部时，板块波段性反弹行情开始酝酿。
广发证券预计，2018年券商行业盈利同比增速有望回正，收入结构将持续优化：经纪佣金率降幅趋缓，自营债市投资、投行债券承销有望好于2017年同期，资本中介业务资金成本、自营权益投资表现分化预计将是券商业绩分化的主要成因。
另一方面，券商2018年市场环境也将出现边际改善：宏观层面，深化金融体制改革、增强金融服务实体经济能力、提高直接融资比重、促进多层次资本市场健康发展是未来金融工作重点，为证券行业的发展提供良好的外部环境；监管层面，近年来严监管政策连续出台，但时至2018年已是严监管的第四年，预计政策收紧的边际效应递减；资金层面，监管层致力于规范和拓展各类资金的入市渠道，引入长期机构投资者，2018年，养老金、MSCI配置将提供增量资金；业务层面，经纪、自营、信用、投行和资管等常规业务可能升落互现，但场外业务或产生更多机会。
值得注意的是，过去几年中券商行业集中度正在不断提升。据证券业协会及公司公告数据，2012年至2017年上半年，营业收入排名前10的券商占行业总收入的比重由52%提升至62%，每年提升约2个百分点。广发证券指出，未来市场集中度仍将不断提升，强者恒强格局进一步巩固，综合实力较强的证券公司在存量市场中竞争优势逐步凸显。
广发证券认为，目前证券行业处于政策底、业绩底、估值底叠加，2018年市场环境有望边际改善，板块左侧布局价值凸显。在行业集中度不断提升背景下，建议投资“以大为美”，首推估值具备相对优势的大型综合券商，如华泰证券（601688.SH）、中信证券（600030.SH）、招商证券（600999.SH）、海通证券（600837.SH）等；另外，关注激励到位的国元证券（000728.SZ）、长江证券（000783.SZ）等。
3.茅台涨价牵一发动全身，2018年行业将继续爆发！（中金公司）
随着贵州茅台宣布2018年涨价18%，白酒板块在贵州茅台的引领下一扫27日的低迷，出现整体上扬，那么今天的行情是白酒板块跨年度行情的开始吗？我们来看一下中金公司的分析。
中金公司认为，2018年奢侈品白酒将继续爆发，形成高端奢侈品白酒品牌群，满足消费者更高端的价值需求和产品体验。1000元以上价位需求强劲，消费者主动需求带来茅台高端酒和个性化产品高速增长。预计贵州茅台（600519.SH）高端酒营收将达到221.6亿元。泸州老窖（000568.SZ）也将受益奢侈品市场爆发带来的强劲需求，继续提价。水井坊（600779.SH）、洋河股份（002304.SZ）、沱牌舍得（600702.SH）等正在加入这一市场。
优秀品牌加速全国化，方向更加清晰，水井坊、山西汾酒（600809.SH）、沱牌舍得、泸州老窖为代表。以水井坊为例，其渠道的下沉将在2018年继续全力推进，通过核心终端找到了低成本销售和培育消费者的通道。行业的专业分工将给目前销售为主要优势的企业带来持续的挑战，市场竞争进一步向产品和渠道利益链竞争。
区域龙头业务结构快速向中高端和次高端集中，未来3年，营收将达到20～30%增长，净利率逐步提升到20%以上。中高端和次高端市场在有白酒龙头的大省，区域龙头仍将主导。中金公司重点看好口子窖（603589.SH）、今世缘（603369.SH）、古井贡酒（000596.SZ）。中金公司选择的区域龙头需要具备领先的次高端产品规模、品牌和产品品质竞争力，以应对激烈的市场竞争。
中金公司给出的盈利预测与估值：2018年奢侈品龙头的合理估值在35～40XP/E，给予成长和空间溢价；成长股给予45～50XP/E；区域龙头给予30XP/E。
4.后补贴时代，新能源客车市场份额加速向龙头集中（东方证券）
新能源客车不仅包括新能源公交客车，还包括新能源座位客车和新能源专用车：其中新能源公交客车销量比重最高。按2016年销售数据统计，新能源公交客车销量比重达到84%左右，而新能源座位客车和新能源专用车比重分别为148%和1.25%。东方证券预计未来新能源座位客车渗透率将提升，而新能源公交客车电动化将深化。
东方证券指出，2017年是行业调整年，但新能源公交客车在总量中比重仍达到80%。未来新能源公交客车存量渗透率将提升，2015年前公交客车存量中柴油车比重在50%以上，2016年柴油车比重下降至37.2%，而新能源公交车占比提升至30.9%，新能源公交加快了对传统柴油公交车的替代。
座位客车是客车需求的重要细分市场之一，主要分为客运、旅游和团体通勤。东方证券指出，座位客车在新能源电动化上，依然是一片”蓝海”。2016年新能源座位客车占比6.6%，在座位客车中比重也只有15%。相比与公交客车，座位客车盈利模式更清晰，对补贴依赖程度低，新能源座位客车将体现其更好的经济性。部分地方政府，如福建省，已经将新能源座位客车的推广纳入“十三五”规划。
2017年上半年新能源客车需求被抑制，三季度新能源客车销量月度回升趋势明显，但预计全年销量仍将同比下滑。随着公交客车电动化进程继续加快及座位客车的新能源化，东方证券预计2018年行业销量增速将回升至15%左右。
现阶段新能源客车行业集中度较高，前十大企业占据了国内80%以上的市场。新补贴政策对新能源客车企业提出了更高技术要求，在传统客车领域，宇通、金龙二者市场份额超过50%。东方证券预计随着补贴逐步退坡甚至取消，龙头企业凭借在传统客车方面的竞争力优势，单车盈利能力仍将高于二、三线车企，龙头客车企业市场份额有望持续提升。
东方证券看好新能源客车产业链，相关公司有望受益。建议关注新能源客车产业链标的：整车：金龙汽车（600686.SH）、中通客车（000957.SZ）；电池：宁德时代、国轩高科（002074.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）等。
5.冬天来了，冰雪旅游市场旺季又将开启（国联证券）
中国旅游研究院在近日发布的《中国冰雪旅游发展报告(2017年)》报告显示，2016～2017年冰雪季我国冰雪旅游市场规模达到1.7亿人次，冰雪旅游收入约合2700亿元。预计在2021年至2022年冰雪季，中国冰雪旅游人数预期将达3.4亿人次，收入达6700亿元，冰雪旅游将带动旅游及相关产业的产值达2.88万亿元。“三亿人参与冰雪运动”的目标也将在2022年超额完成。
根据测算，2016年，全国全年滑雪人次为1510万，全年参与滑雪的人数为1133万，人均滑雪次数为1.33次，国联证券分析，大众观光和休闲度假并重的中国特色冰雪旅游发展模式已初步形成。目前全国冰雪旅游人群主要集中在东北、华北、东部沿海地区这三大核心区域，辽宁和河北已经出现成熟度较高的冰雪旅游城市，消费人群以80、90后为主。
据统计，截至2015年底，全国共有滑冰场馆200余个；滑雪场地500余座，雪道面积约3000万平方米，雪道长度约1000千米，其中约五分之四的雪场的雪道面积不足5万平方米，而到2022年，全国滑冰馆数量不少于650座；滑雪场数量达到800座、雪道面积达到10000万平方米、雪道长度达到3500千米。国联证券认为，在接下来的五年时间里，国内冰雪旅游市场将迎来发展的黄金时期。
国联证券认为，目前处于冬季，随着冬季旅游产品的丰富以及白领消费市场需求的走俏，加之元旦假期的来临，冰雪游和温泉游盛宴开启，建议关注冰雪资源禀赋优良的长白山（603099.SH）；中长期我们维持上周的核心推荐逻辑，持续看好酒店行业复苏趋势，建议关注板块龙头锦江股份（600754.SH）、受益于海南免税政策持续优化的中国国旅（601888.SH），同时在国内主题公园发展势头迅猛、旅游演出市场持续走高的背景下建议关注宋城演艺（300144.SZ）。
编辑：周毅