2017年定增募资同比减半，过审企业“价降质升”(2)

规则调整，对于定增交易模式的影响明显。彭文玉表示，年内收购类数量占比增加，大股东认购参与度提升。前11月已发行项目中，融资收购及相关配套融资项目数量占比，相比去年全年增幅明显;而项目融资、壳资源重组等 则有所下降。大股东对竞价项目参与度明显提高。参与认购项目数量、认购比例中值同比都有明显提升。“减持新规且定增投资遇冷，大股东通过认购来彰显信心和保增发的动机更强。”

同时，规则还全面封堵了制度套利空间，一定程度上也减弱了定增的赚钱效应。据申万宏源统计，从今年前11个月解禁的竞价定增项目来看，收益率较为惨淡;绝对收益率均值为3.42%，超额收益率4.55%，近七成项目解禁破发。但同时也看到，有超过50%的项目绝对收益率跑赢了所在三级行业同期涨幅。前11月里解禁的定价项目，有84%实现了正收益，年化绝对收益率均值28%。有76%项目绝对收益率跑赢所在三级行业同期涨幅。

二级市场股价对定增预案也更为冷静。彭文玉指出，从个股发布并购重组预案公告后60个交易日阶段走势来看，均跑输行业走势，并且超额收益率也是近三年来最差表现，上涨家数占比也为近三年内低。

“二级市场股价对并购重组的反应越发迟钝，再融资新规导致配融规模减小、锁定期拉长，并购资产卖方的溢价能力越来越强，因而第三方与并购基金对并购的参与程度将越来越深，各方利益的平衡将更加困难，并购重组将更需精耕细作。”彭文玉强调。

明年有望小幅回暖

募资规模大幅萎缩、赚钱效应大打折扣，但定增市场仍有诸多积极的变化。

彭文玉表示，监管杜绝“忽悠式”重组、严审 “类借壳”重组，鼓励并购做强主业，以及围绕主业上下游的产业拓展。在这种导向下，定增市场过审项目的估值溢价率降到四年来的低点，尤其是多元化发展、借壳、横向并购类降幅最为明显。

具体来看，以2015年至今的重大重组项目为例，并购标的估值溢价率均值逐年显著下降;今年前11月均值已降为4.95倍，同比下降20%。其中，借壳、多元化、横向并购估值溢价率均值，较去年分别下降54%、29%和 18%。但有3个过审的垂直整合类项目，标的估值溢价率均值却高达14.76倍，同比大幅增加1.15倍。