中国资管进入2.0时代，30万亿银行理财机遇依旧(2)

第四就是严控杠杆。潘东认为这需要从多角度理解。1) 前端杠杆，即产品本身的杠杆，如征求意见稿提及权益类产品只能1:1，固定收益产品只能3:1;2) 后端杠杆，即资管产品的负债率，也就是产品本身负债率或做回购还能做到多少; 3)限制投资杠杆，即持有人不能用资管产品去做质押融资;4)也规定了四类产品不能分级。

第五则是强化资本和风险金的管理。新规明确提出，要根据管理费10%来计提风险准备金，这可能对于资管机构的盈利造成一定压力。

大资管进 “2.0时代“

潘东认为，指导意见的亮点就在于“回归本源，统一规制”。

“银行要从自己的跑道转化到基金公司的跑道，虽然感到很大压力，但经过几周的讨论后也发现，压力也是变革的动力，如果是统一规制，全行业都面临竞争格局的转换，近118万亿的资管市场会面临很大的变化，有挑战有机遇。”她称。

潘东认为，“2.0时代”也有几大代表性特征: 首先，大资管行业将从追求规模转为追求质量。2012年以来，大资管行业每增速近50%，2016年则降为25%。

她提及，“资管行业现在余额为约118万亿元，去通道后就是78万亿。如果以此为出发点，假定到2021年，资管行业还有15%的年化增速，届时总量就会达到154万亿，仍然可观。”

其次，资管行业生态将被重构。因为资管行业的生态涉及监管机构、管理人、投资人、基础资产及项目投融资人、资本市场、中介服务机构等六大类角色，“未来，从上到下的每个角色都需要调整，即监管者要调整监管模式，管理人要调整作业模式，投资人要调整只接受预期收益率的心态，向净值化产品过渡，资本市场要加快发展，项目投融资人要提高直接融资对投资人的责任感，未来中介机构也要加强行业自律，追责会更加严重。”

同时，资管行业的竞争将更加激烈。当前118万亿的资管容量包含了银行理财、基金、信托、券商、保险、私募(按规模排序)。“近年来，这个竞争次序没有太大变化，但到明年年底，这个次序可能会出现变化。即使是统一规制，不可能所有管理机构都沿用一个管理逻辑或同样的资源禀赋，未来还是会呈现差异化竞争的态势，在互相竞争的同时也存在相互合作补短板。”

此外，未来中国直接融资市场的份额可能会上升。“股票+债券的标准化市场在中国只占到15%，而在美国是76%。直接融资占比的提升是大趋势，但短期内，间接融资仍然会有较大占比。”