两地投资者结构新趋势：港股“A股化”，A股“国际化”(4)

世诚投资总经理陈家琳在概括年内A股的走势时，笑称“猜中了结果但没猜对过程”。在他看来，即便市场对大盘点位有较准确的预测，但市场的板块分化、板块的内部个股分化都可能是超预期的。

这种背后是市场流动性的分化;有限的流动性集中在数量更少的股票上，更多的股票正在失去流动性。“造成这种分化的主要有两方面因素，一方面是由于监管趋严而带来的整体影响，另一方面就是A股机构投资者的占比越来越高。机构投资者的风险偏好、投资习惯与散户有非常明显的差别。” 陈家琳称。

A股市场投资者结构的另一变量，来自外资。国泰君安策略分析师李少君就表示，中国资本市场内外互联进程加速，今年已经出现资增配A股的迹象。而伴随纳入MSCI，借鉴其它市场的表现，外资在初期会更为关注价值蓝筹股，有业绩支撑的消费白马股、各细分行业的龙头公司可能率先受益。

不仅如此，A股对外开放力度还在不断提速。除A股纳入MSCI将在明年正式启动外，未来，外资参股金融机构的比例限制有望进一步放开。今年以来，随着美国富达国际成为境内首家外商独资企业并获得A股私募证券投资基金管理业务资格后，包括瑞士瑞银集团、新加坡淡马锡控股、英国英仕曼基金、香港惠理基金、美国景顺基金、英国安本资产管理公司以及美国路博迈资产管理公司在内的全球性投资机构，也先后获得外商独资境内私募基金管理人资质。海外投资机构将可以直接投资于境内市场。此外，还有超过30家全球投资机构均在中国成立外商独资企业(WFOE)，这为后期申请境内私募管理人资质奠定了基础。

中信证券策略分析师秦培景预计，A股的风险收益比在全球股市中亦较优，考虑到之前的低配和渠道便利化，外资重估中国后会持续流入A股;预计明年末外资持股占A股流通市值比例会从目前的2.3%提升至3.4%。陈家琳则表示，制度和环境的改善对外资形成较大的吸引力，外资持续流入A股的规模会是个“天文数字”。

机构化、国际化是影响A股明年投资逻辑的重要变量之一，也将强化价值投资的逻辑。

“在MSCI纳入之后，外资就要真金白银的买入。按照外资的投资风格和逻辑来看，不一定会觉得当前A股的蓝筹在全球市场的横向比较下显得贵。”杨艳表示，之前外资对国内企业的投资逻辑是估值便宜、有分红;但这些逻辑在当前A股市场并不完全有效，外资也在学习和借鉴国内的投资逻辑，以业绩增长来判断股价的贵贱。其还举例称，能体现外资逻辑变化的典型案例是茅台，在茅台大涨之前市场以为涨的是估值，后来发现涨的都是业绩;到后期，外资对茅台的预期一度要比国内机构还要乐观。

但机构投资者占比提升、外资机构增配A股，也给市场带来新的挑战。杨艳称，国内散户过去习惯于押注风格切换、题材轮动，喜欢用大小票来进行区分;当回顾今年的走势时，发现过去的一些逻辑在失效。投资者结构的变化，会在很长一段时间内对市场产生较大的影响。“相信未来境内的投资者也要具备一定的全球投资视野，更加习惯从企业基本面出发，自下而上的寻找具有潜力的投资标的并买入持有。这种变化也将会进一步加剧目前A股当前的分化， 部分板块和个股可能会失去流动性。”