两地投资者结构新趋势：港股“A股化”，A股“国际化”(2)

“除了沪港通的南下增量资金外，内资在港股的沉淀资金还包括通过港资券商开立账户、以及此前已经通过合法途径实现资金出境而进行港股交易的这部分。加在一起看，内资在港股的话语权这几年有明显的提升。”觅确投资基金经理杨艳接受采访时就表示，以“港股通”交易标的为例，年内南下资金在港股多个领涨板块的平均持仓比例已超过流动市值的10%。

港股市场的吸引力在哪里?在杨艳看来，内地资金做资产配置的意识不断加强，资金出海并流向估值更具优势的港股是必然趋势，近几年的互联互通更提供了便利条件。另一方面，港股市场有大量的内地企业，内资对国内经济发展和产业结构的理解更为深入，对“核心资产”的界定会与外资有较大差异。比如，相比外资纯粹从“基本面”数据给予定价，内地资金更愿意从“成长性”方面给予估值溢价。同时，港交所仍在加大制度建设和改革，在发行制度上进行调整，这对新经济企业具有较大的吸引力;相信更多内地企业赴港上市的热潮还在持续，这同时也成为强化资金南下的重要原因之一。

然而，推动港股大涨和“A股化”进程的还不仅仅是南下的资金，外资也添了一臂之力。

“在内资话语权崛起的过程中，外资的投资逻辑也开始有些动摇。比如在今年几家大型科技类公司的IPO中，外资认购也很积极，生怕抢不到‘下一个腾讯’。”杨艳称。

在过去，港股市场的投资者结构较为单一，以外资的机构投资者为主导。杨艳表示，这类资金在投资港股时会紧盯与国内经济走势的关联性，对系统性风险的敏感度高，偏好大蓝筹，对成长股的挖掘能力极为有限，长期以来的逻辑就是买低估值以及高分红。但伴随这一年来港股行情的演绎，尤其是港股中型公司超预期的盈利增长，外资也开始借鉴内资对核心资产的界定。

而更宏观的背景是，随着中国经济稳定增长和中资企业盈利持续向好，未来几年以港股为代表的中国优质“核心资产”将成为全球资金必配的全球优质“核心资产“。而目前，欧美配置在港股的资金主要来自指数ETF等被动资金，主动管理型基金的配置仓位比例仍然较低，增配港股将是趋势。

港股的定价权之争

“港股A股化”是从“外资主导”走向“内外资均衡”的过程，但也是融合与博弈并存的过程。在内资话语权提升的过程中，外资会观望和借鉴，也会就定价权与其发生激烈对抗。年内发生的做空事件与阻击战，并不是偶发，未来或还会频发。