两地投资者结构新趋势：港股“A股化”，A股“国际化”(3)

“今年最大的感受是，港股正处于我经历过的最动荡的阶段。我非常坚定港股市场的中长期发展，但现在真是随时都充满了不确定性。” 一位曾于大型港资基金公司任职的高管直言道。

多空势力的对决，是最为直观的表现。该高管回顾道，在今年上半年，多家内地的科技、汽车、地产企业接连遭遇做空，频率较以往有所提升;但部分做空也遭遇了阻击，股价迅速回升，这与内地资金占比提升有密切关系。

该高管表示，港股市场拥有T+0的交易制度与丰富的做空工具，外资对做空非常敏感，一旦业绩未兑现或存在其他利空，会快速启动做空并套利离场。而对部分有过“业绩劣迹”的公司，也很难再建立信任感。除此之外，“老千股”与“壳股”也是港股顽疾，并且部分个股实则被某些大资金所控制。上述港股特有现象都极易触发个股闪崩，这将加大内地资金的投资难度和风险。

“内资股被沽空和内资反击不会是偶发事件，这种博弈和冲突在未来还会频发。”该高管强调。事实上，除了做空事件等极端情况之外，内资与外资在投资逻辑的差异与分歧也非常明显，双方对于港股定价权的争夺仍很激烈。

在近期一场机构策略会的专场上，内外资机构就关于港股做空话题进行了激烈讨论。有对冲基金人士表示，明年部分香港市场的内资科技股或存在做空机会，并列举部分缺乏基本面支撑的个股。但这一观点随即遭到后续发言的机构人士反驳，理由则是前述个股符合国内产业结构调整方向和发展趋势，如果对标A股相应行业龙头估值来比较，甚至目前还可继续加仓。

“从绝对规模上来看，外资依然是当前香港市场占比最大的资金主力，风格偏好和投资逻辑依然平稳。并且外资的持仓周期很长，一般在1至3年左右，偏向于流动性良好的龙头股。” 在杨艳看来，明年的港股市场除了龙头和蓝筹股依然会受追捧外，自下而上地选择中型成长股也存在新的投资机会;但同时， ，由于不同的投资逻辑所引发的超涨个股被做空的事件仍可能出现。

“A股国际化”的机遇和挑战

投资者结构变化对市场的影响，也已在A股市场显现。机构占比提升、外资机构进入，A股面临着前所未有的机遇和挑战。

“年内A股最大的变化，是投资者结构的变化。你可以直观理解为市场上来了一批比你有钱、投资期限比你长、预期回报比你低的投资者。这批投资者对于核心资产的预期收益，是显著高于现有投资者的。”博时基金研究部总经理兼基金经理王俊总结道。