券商论市2018：若“业绩牛”遇上天花板，新龙头能否揭竿而起？(3)

“修订后，我们对明年全部A股盈利预测增速预测为12%，估值水平为14倍。其中，非金融板块盈利增速为14%，PE为20倍，不具备太强的估值优势。因此，我们不认为明年A股整体存在明显的估值提升的可能。”张夏指出。

买龙头：共识一致而标的不同

在2018年的策略报告中，还有一个有意思的现象：人人都言明年买龙头股包赚不赔，并强调要挖掘新龙头;但仔细对比，对于如何挖掘新龙头也出现了些许分歧。

买龙头的逻辑，是当前策略观点中另一大共识。在多份策略报告的相关统计中，行业龙头的基本面在去年明显优于行业水平，业绩改善情况远超行业平均水平。行业景气度较高时，龙头业绩增速高于行业;即便行业整体景气度下滑，龙头企业也具备抵御预期外风险事件的能力。

“在经济增长从高速向中高速转变的过程中，越来越多的行业步入成熟期，渗透率出现瓶颈，龙头的市占率普遍提升。A股也是如此，盈利和收入在以更快的速度向龙头归集，龙头的营收和盈利增速跑赢整个行业的现象越来越普遍。”秦培景预计，由稀缺价值龙头领的“复兴牛”行情，至少还能贯穿2018年全年。

但值得注意的是，本轮白马领跑A股的行情已经持续一年之久。部分研究观点对比国内外龙头估值后指出，国内龙头估值进一步抬升的空间有限。而龙头股是否还有上涨空间、甚至是否出现泡沫，也成为目前市场最为热议的话题。

秦培景对此表示，上述对国内龙头股估值的简单比较“有很大的问题”。龙头整体的天花板由其所处经济体总量决定。A股的龙头股尤其是价值龙头，有中国经济增长较快且稳健的溢价，还有行业竞争地位带来的溢价，因而在过去跑赢海外对标龙头和国内同行非龙头。这些龙头股持续得到增量资金青睐，看似一个估值泡沫化的过程，但背后基本面逻辑坚实;看似静态估值很高，但能比对标的国际龙头以更快的速度消化这些估值。在未来增量资金持续入场的背景下，这类稀缺优质资产仍然会最先受益。

基于上述逻辑，秦培景给出的“买龙头”攻略是，明年各线龙头之间将出现轮动。节奏上，一线龙头领涨，二、三线龙头跟涨会交替出现;其它非龙头公司的相对表现要弱一些。针对市场风格，秦培景还建议，淡化大小风格和行业之分。今年6月以来，大小盘的波动已经开始钝化，未来大小盘之间的差异和区别会继续弱化;在当前的制度压制下，长期滞涨的小票依然难有系统性的机会。