券商论市2018：若“业绩牛”遇上天花板，新龙头能否揭竿而起？(2)

从国泰君安2018年度策略报告的整体预判来看，李少君称，在明年要“敢于乐观”，市场的各种担忧也能被向上的因素对冲。具体来看，盈利改善将足以对冲估值压力，风险偏好提升将足以对冲无风险利率上升;这两个逻辑，也将影响到明年A股的大势和节奏。

在强调要保持与今年同样的乐观预期之下，李少君还提出，盈利的驱动在明年达到一种新的平衡，利润会进行再分配，机会将从上游下沉至中游，从消费龙马下沉到中型消费。但总体上来看，A股的业绩表现会保持平稳和强韧劲;尤其伴随着供给侧减法向供给侧和需求端加法转变时，ROE会持续改善，未来净利润率贡献有望加大。

“市场仍担忧价格因素对营收、净利润增速的贡献将快速收窄。我们认为，价格因素对业绩的贡献或超预期。”李少君还表示，上游资源品领域出清，曾经的恶性竞争难以出现，资源品价格有望维持在一个相对合理的高位区间;受益全球经济复苏，原油和铜在明年有望成为新的价格动力，对PPI、CPI中枢整体形成支撑。此外，相比快速地去产能提价格，明年价格传导将更加顺畅，对需求的温和刺激与价格上涨良性循环。

但另一类市场观点，对于盈利驱动开始愈加冷静。“2018年业绩钱依然是正贡献，但幅度低于2017年。”在年度策略会上，申万宏源策略分析师傅静涛强调称。

傅静涛表示，预计2018年上市公司盈利能力仍将有望维持高位，但明年盈利的低基数效应将消，这将引发A股盈利增速的明显下滑。2018年“业绩钱”依然是正贡献，但幅度大概率将低于2017年。尤其非金融石油石化的同比增速下滑将是大概率事件。

招商证券策略分析师张夏还对当前市场的盈利预测做了统计，得出的结果包括，分析师目前普遍预测全部 A 股净利润增速明年为16%，对应估值水平为13倍，A股整体可能存在估值提升的空间。此外，大部分行业存在估值提升的空间;而除了金融地产外，各行业明年盈利增速均在20%至30%之间。

但对于上述市场普遍预期，张夏却认为需要作出修正。其理由是，明年投资和产能都趋稳，大宗商品价格高位震荡概率较大;高基数效应下，明年资源品净利润增速可能出现回落，预计可能将降至10%。中游制造的逻辑与之类似，净利润增速或也将回落至 10%附近。此外，考虑到公用事业用电力、水务、燃气的净利润占比较大，虽然环保行业盈利尚可，但是仍不足以支撑 27%的净利润增速，预计增速在个位数附近。