橡树资本董事长看股市狂欢：没说要抛，但请谨慎追高(2)

“因此，股票绝对不便宜，”马克斯对记者称，当今的环境充满不确定性，这些因素在数量、规模上都达到了非同寻常的水平；预期回报率接近有史以来最低水平，横跨资产类别的整体资产价格高昂，冒险行为司空见惯。由此可见，我们生活在低回报、高风险的世界中。

2.超级科技股

美国科技股自然是今年最风光的。以脸书、亚马逊、苹果公司、Netflix以及谷歌（FAANG）为代表的超级科技股今年涨势如虹。

马克斯认为，超级科技股表现卓越，历史来看，牛市的标志通常是出现一组“表现最棒”的股票。这满足繁荣时期的一些因素：1. 相信良性循环永不中断；2. 相信这些超级股的股价并未被高估；3. 投资者不再抱有怀疑态度，并无限放大这些积极观点。

“FAANG正映射出这种现象。然而，如果市场萎靡、充斥着悲观情绪、投资者更愿意避险，这种现象不太可能出现。”他称。

3.被动投资繁荣

其实，今年以各类ETF为主的被动投资受到追捧，马克斯表示这也是乐观情绪高涨的一个映射。

“由于主动型基金管理人的业绩表现差强人意，投资者已经转向被动投资。但被动投资的精华在于，相信主动投资行为已经是的资产合理定价。”他称，随着更多资金流向被动管理投资，投资者应该好好想想，到底是谁在分析被投企业、谁在决定被动基金的资产配置。

他称，我们应该思考一下，投资者是否愿意把资金交给按照这样一个投资流程投资的机构：无论是个别持仓还是投资组合构建，都未经过详尽的分析，无论价格多高都会盲目买入。

4.企业债务利率大降

债市的情绪也反映出了投资者风险承担的偏好极高，甚至忽略了潜在的风险。

马克斯提及了一个典型案例——今年5月初，Netflix发行13亿欧元的欧元债务，竟然利率仅为3.625%，而且这笔债务几乎不存在契约条款、评级也仅为B。

相比之下，过去12个月，Netflix已经花掉18亿美元的自由现金流。“这家企业的高速发展固然让投资者高兴，但不像股票，其债券持有人却无法从中获利，只会蒙受亏损。由于这种不对称的关系，债券的特点应该由其稳健型和所承诺的回报来决定，而不是发行人光鲜亮丽的外表。”马克斯称。