财富｜外资看中国白马股：“茅台们”到底贵吗？(2)

中金公司分析称，贵州茅台前三季度营业收入和净利润分别增长59.4%和60.31%。为应战“双节”旺季，茅台酒发货放量，有经销商估计第三季度实际发货1万吨左右，预计全年发货量大概率突破2.68万吨目标。价格方面，三季度茅台成功稳住价格，目前一批价约1400元/瓶，高出819元/瓶出厂价近600元。分析人士指出，经销商积累了较丰厚利润，茅台提高出厂价的条件已经具备，今年可能提高出厂价。

其实，茅台只是众多案例之一。尽管今年蓝筹股和白马股估值扩张明显，但似乎外资仍然在持续流入。

“我们在两年前做了一个统计，当时蓝筹股的净资产收益率是整个市场的一倍，即市场均值为12%，蓝筹股则为22%，但当时蓝筹股估值是市场的一半，这意味着把它们按照同一个净资产收益率去拉平的话，蓝筹股估值是整个市场的四分之一。因此，现在在蓝筹股持续上涨后，再做一轮统计后发现，蓝筹的估值已经与市场差不多了，但是净资产收益率还是整个市场的一倍，那么如果再按照净资产收益率拉平，蓝筹估值还是市场的50%左右。”施斌告诉记者。

也有不少外资基金经理对记者表示，随着海外投资者的进入，外资可能还是会选择配置在蓝筹股和白马股，虽然已经涨幅较大，但估值上没有出现很大泡沫，因此蓝筹股和中小盘的分化过程可能还将持续。

外资的A股配置思路

“不要看资金怎么流，关键要看外资在买什么股票，这才是他们理念的体现。境内投资者去买港股，买的多是A股买不到的或估值低于A股的，比如腾讯、融创等；而外资则看重的是中国境内消费和服务业升级的机遇，在外资看来，A股的蓝筹股价值低估，而茅台等股票海外缺乏，因此也会进行配置。”施斌表示，这对两地市场都是好事，“长远来看，港股和A股两者一定会融合”。

记者通过采访，也整理了外资基金的基本配置思路。

首先，其看重的是战略性行业行业龙头，即聚焦能够从结构性增长及经济转型（由投资主导模式转向以服务业为重心）中受益的战略性行业。

其次，外资仍热衷于投资行业龙头，即从中物色盈利增长跑赢同业且估值有吸引力的龙头股，研究范畴涵盖品牌、科技、价格 竞争力、财务方针及管理素质等。组合投资候选对象具备以下关键特征：良好的公司治理，商业模式行之有效且合理可行，核心业务稳健，足以产生充裕现金流，可于一定期限内实现资产价值。