塞勒的行为经济学如何用在财富管理中(4)

“1/n多元化”法则的采用，正是受到启发式思维的影响，比如说，充分利用身边信手可得的信息（即资产类别的数量）来帮助解决复杂的配置问题。按平均比例进行分配，可能也受到其他心理偏差的影响，比如说后悔心理。投资组合理论的创始人马尔科维茨被问到如何对自己的养老基金进行配置时，他回答：原则上，我应该按照投资组合理论的指导，计算资产的方差和协方差，寻找有效边际。实际上，我能想象到如果股票市场上涨时我完全没有配置股票、股票市场下跌时我全部配置了股票的情况下，我所感受到的痛苦。我的目标是减少未来的后悔。所以我简单将我的投资按照各50%的比例分配在债券和股票上。

私人财富管理机构的投资顾问在为其客户提供资产配置咨询时，应充分考虑到客户在做选择中的各种心理偏差：第一，应让客户明白，资产配置是一项复杂的技术工作，客户不应采用简单的经验法则做尝试，而应依赖专业人士的帮助达成目标。第二，如果客户不愿接受全权委托模式，那么在采用投资咨询模式中，投资顾问应尽量在客户的风险偏好范围、财富目标及其他需求的基础上，完善设计可供客户选择的各类资产选择类型。比如说，如果可选择的范围中过于集中在股票类资产，客户如果应用了“1/n多元化”法则，将导致过多配置股票资产，形成一个过于激进的投资组合。

（作者系上海交通大学上海高级金融学院副教授）

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