税改预期续命“八年牛市”：美股还有哪些投资机会？(4)

吸引力下降 但泡沫论不实

在税改为美股锦上添花的同时，“泡沫论”不绝于耳。

首先必须承认的是，美股不同指数的不同估值指标当前均已高于历史均值。刘刚表示，举例而言，当前标普500指数18倍的12个月动态估值已经明显高于1990年以来15.6倍的历史均值；21.1倍的静态估值也同样高于16.6的均值；而经过周期调整的ShillerP/E更是高出历史均值2倍标准差以上。其他指数如纳斯达克、道琼斯、罗素2000也是如此。

但是，美股也没有到足以让人恐慌的“泡沫化”程度。众所周知，股市的驱动力来自估值和盈利“两条腿”。盈利可以随着经济增长而持续上行、甚至在估值收缩时成为市场上涨的唯一驱动力（例如2004~2006年加息周期期间美股市场的表现）；但另一方面，估值却无法完全摆脱“中枢引力”而无限扩张。单纯依靠情绪推动、大幅领先于基本面的估值扩张不仅持续性有限、也值得警惕。

从美股市场本轮八年牛市的表现来看，220%的累计涨幅中，盈利增长的贡献要高于估值修复，因此多数机构认为这依然是有基本面支撑的。中金公司认为，去年美股的涨幅多由估值扩张驱动，不过今年标普500指数13.9%的涨幅中，盈利贡献了7.6％。

在这样的背景下，叠加美联储货币政策收紧，“未来估值继续大幅扩张的空间有限，但市场并非没有上行空间，只是需要更多依赖基本面改善的推动而非估值推动。因此，在特朗普政策如税改起效之前，同时考虑到美股当前相对于其他市场并没有显著的吸引力，仍然继续维持‘标配’建议。”刘刚表示。

数据显示，跨市场对比，从相对自身历史均值的折溢价程度来看，美股市场并不具备吸引力，特别是相对于日本和中国A/H股在内的新兴市场。

不过，摩根资产管理多元资产管理团队基金经理高礼行(Leon Goldfeld)对第一财经记者表示：“美股牛市走过八年，的确是历史上最长的经济复苏周期之一，估值也偏高，但其仍有投资空间，只是回报可能不如从前。纵观历史，无论是中东战争、亚洲金融海啸、互联网泡沫破灭，每当美国经济相较于上一年经济出现大幅放缓，下一年美股就会出现回撤。但就目前来看，2%-2.5%的经济增速仍然处于较为理想水平，不至于导致美股出现大幅回撤。”

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