解决轻资产企业融资 激发中国经济潜能(4)

中国的高科技企业为什么都涌向美国资本市场融资和上市?很重要的原因是美国私募股权融资及其证券交易所上市准许更灵活的、更适合高科技公司特点的各种股权结构。我们可以看到国际上采用同股不同权结构的高科技公司的比率正在上升，从2005年美国市场IPO总量的1%到2015年的15%，其中一半以上是高科技公司。它们大多数采用A-B股的结构：即每股的现金分红是一样的，但是投票权A股可以是B股的10甚至到1000倍。

根据前述的公司控制权的理论，当一个公司最重要的资源的提供者是人力资本，而不是金融资本的时候，较优的治理结构应该给予人力资本的提供者一定的控制权以保障其权利。谷歌、脸谱、领英等很多高科技公司都采用了同股不同权的结构来保护其主要创始员工的人力资本投入。阿里巴巴也采用了另一种同股不同权的“合伙人制”结构，来保障其核心员工在董事会50%以上的控制权。私募股权融资可以采用更为灵活宽泛的股权结构。当然这些结构的设计也要防止“内部人”在他们已经对公司没有贡献的时候继续把持控制权。一种防止的办法是给同股不同权的结构加一个期限，例如每5～10年可以让所有股东公平投票来决定是否延续同股不同权的结构。

中国经济的结构性转型与中国金融体系能不能很好地为轻资产(即重人力资本)的企业融资有关，所以中国金融体系和体制尤其是股权融资的市场化改革和创新对实体经济的转型和创新就显得尤为重要。监管层应该为轻资产企业在中国资本市场融资开拓更多的通道和拓宽现有的渠道，并探索和试点适合中国创新型企业融资的新股权结构，让这些企业可以在中国融资，为中国经济的转型提供更好的金融服务。

(作者系上海高级金融学院执行院长、金融学教授)