解决轻资产企业融资 激发中国经济潜能(3)

而根据笔者早年的关于人力资本和资本结构关系的理论研究发现：首先重人力资本的企业应该更偏向股权融资，同时在公司治理上需要给人力资本的提供者更多的控制权，才能激励他们投入更多的人力资本以创造更大的价值。

中国股权融资发展不够有两个主要原因：一个是中国的金融体系主要依赖间接(通过银行)融资;另一个是中国股权融资过程中存在种种问题：包括公司治理、散户导向、行政干预过多等。虽然有较高的估值，很多高科技和新型商业模式的企业还是选择到境外去融资和上市，比如BAT和很多未上市的高科技公司。中国居民缺乏好的投资产品，但是好的企业又到境外融资，而这是一个很悲哀的事情，也从一个侧面说明重人力资本的轻资产企业在国内融资过程中所面临的挑战。

对比来看，美国直接融资的比率要大大高于间接融资：1990年代中期以来债券市场余额对GDP的比和股票市场总市值对GDP之比，除了次贷危机附近的几年，都高于美国的间接融资(即金融机构贷款总额)与GDP之比。这种融资体系是创新型企业或服务型企业所需要的。而中国则更依赖于间接融资，股市除了在2007年有泡沫外，其对GDP之比都比贷款较低(和美国比就更低)。更重要的，银行贷款往往是短期的，对没有抵押担保的轻资产企业的流动性风险会很大，而直接融资(即使是债券融资)的期限一般会比较长，风险也比较小。

美国近年来股权融资在非金融企业总融资结构当中的比率是50%以上，而中国则不到20%，中国非金融企业资金来源最大占比71%是银行贷款，而股权融资比率是非常低的，这种融资结构是非常不适合中国发展服务业和新型高科技企业的。

那么，中国到底该怎么解决轻资产企业融资难的问题?笔者认为，要改变信贷过度依赖抵押和担保的模式，鼓励各类金融机构和科技金融企业应用信息时代带来的“非财务信息”来为轻资产企业融资，比如学会运用供应链的信息、行为的信息来评估和控制风险。与此同时，更为迫在眉睫的是要大力改革和发展股票公募市场，培育养老金和保险这样的长期机构投资者，并鼓励他们参与公司治理，减少行政干预，放宽股市上市标准，加大对信息造假的处罚力度，探索并试点非标准的股权结构(包括员工持股、优先股、可转换优先股和同股不同权的结构等)。