伍戈：目前断言供给侧产能出清尚早(2)

1. 消费需求对制造业投资的拉动

消费需求主要决定了下游相关制造业行业的投资。在这里我们选取限额以上企业商品零售总额代表消费需求，从图1中可以看出，二者走势有明显的一致性。从统计角度检验，二者相关系数达到0.78，此外消费需求也是相关制造业投资的格兰杰原因。

图1：消费对相关制造业投资的拉动

数据来源：WIND、中国船舶工业协会、华融证券

注：1. 消费需求主要带动下游制造业行业，包括汽车制造业、纺织服装业、家具制造业、食品加工业等，累计投资额占比达制造业整体80%；2. 2013年开始，汽车制造业开始计入制造业投资的统计，或对整体数据走势产生一定扰动。

2. 房地产投资需求对制造业投资的拉动

房地产投资对上中下游行业均产生一定影响。在此，我们选取与房地产投资直接相关制造业行业进行分析。从图2中可以看出房地产投资对相关制造业投资有显著带动作用。从统计角度检验，二者相关系数达到0.79，房地产投资需求也是此相关制造业投资的格兰杰原因。

图2：房地产投资对相关制造业投资的拉动

数据来源：WIND、华融证券整理

注：房地产投资带动的相关制造业行业覆盖上中下游，包括黑金冶炼、非金属矿物制品、专用设备业等，累计投资额占比达整体制造业80%。

3. 出口需求对制造业投资的拉动

中国是制造业的出口大国，几乎所有制造业行业产品均有出口、有内销，难以把这两者数据割裂开来。对此，我们选取出口交货值增速代表出口需求，并将出口中占比较高的制造业产品所在行业拆分出来。由图3可见，相关制造业投资增速受出口影响明显。特别地，如果出口交货值占比最高(40%)的行业(计算机、通信和电子设备类制造业)为例，我们发现出口需求对相关制造业投资影响十分显著。

图3：出口需求对相关制造业投资的拉动