资金面或有持久战：超额准备金率可能已降至1%左右(2)

近期，在大行融出意愿不足的情况下，中小机构尤其是非银机构无疑承受更大的流动性压力。22日，以中小投资者参与为主的交易所回购市场利率继续全线上行，上交所隔夜回购(GC001)加权利率涨至4.79%，7天利率涨至4.81%。另据数据显示，8月中旬以来，银行间市场覆盖全部机构的7天回购利率(R007)与DR007的差值再度走阔，8月17日一度达到113BP，近几日维持在70BP一线，远高于去年四季度以来32BP的中位数水平，亦凸显非银机构融资压力。

　　超储率低 资金面“底子薄”

进一步统计显示，8月以来，银行间最具代表性的DR007算术均值为2.87%，较7月的2.81%高6BP。历史上，8月流动性状况通常要好于7月，货币市场利率中枢一般也低于7月。近期资金面紧绷程度及持续时间均超出先前市场预期。

与7月中旬资金面波动的诱因一样，这次资金面收紧的主要触发因素仍是缴税。8月税期到15日结束，但银行走款会持续2-3天，由此导致15日至18日资金面受到缴税影响。从往年来看，8月缴税压力要小于7月，且全月财政存款多会出现净减少，形成流动性净投放，这也是8月流动性状况通常要好于7月的一个重要原因。

到底是什么原因导致8月流动性出现超预期的收紧？机构认为，缴税、缴准及央行流动性工具到期等只是诱因，症结还是超储率偏低。

央行公布的6月末超额准备金率(近似超储率)为1.4%。从7月份金融数据来看，7月财政存款增加1.16万亿，央行口径的财政存款也增加1.03万亿，均是历史单月最高增量。

中金公司报告认为，这1万亿财政存款增量，不仅远高于历史同期水平(历史同期均值约4000亿)，其增量甚至接近于上调法定准备金率100BP的影响。尽管央行7月通过OMO投放了4725亿元，但难以抵消财政存款上升的影响，致使超储率已进一步下降。据中金公司分析师测算，7月末的超储率已降至1.1%左右，仅比2011年三季度的历史最低值0.8%略高一些。

再看8月以来，截至22日，央行通过OMO净投放920亿元，本月外汇占款或有一定上升，但月中缴税和缴准规模可能超过千亿元，再考虑到月初以来政府债券发行(公开发行规模已接近5000亿元)，目前超储率不会明显高于7月末，甚至更低。前述券商交易员就认为，8月中缴准缴税过后，超储率或已暂时降至1%一线，接近历史极低位置。