研报精选丨混改成市场最强风口 建议关注七大重点领域

【投资策略】

华泰证券：混改成市场最强风口 建议关注七大重点领域

联通混改方案曝光，华泰证券认为，国企去杠杆将成为混改最重要的推手，联通混改方案落地，大混改时代有望正式开启。华泰证券分析认为，国企去杠杆，有利于混合所有制改革的全面展开。混改在本轮国企改革的推进节奏一直是慢于市场预期的，比如混改顶层设计15年9月才出，而第一批混改试点名单是16年9月才出，明显比其他国改内容推进的更谨慎。混改推进比较敏感，而国企去杠杆很可能成为最重要的推动因素，现在又开始强调建立改革的容错机制，说明现在高层推改革的意愿还是很强的，所以，华泰证券认为混改后面的推进会超出市场预期，这样的话，混改主题就不仅仅是炒一炒第二批混改试点名单了。

华泰证券建议关注七大重点领域混改，主要是电力、石油、天然气、军工、电信、民航、铁路这些国民经济支柱性领域，最看好军工混改，建议关注“天北中东”组合：军工科研院所转制相关的航天晨光，军工资产整合关注中直股份，军工央企混改关注北化股份和长春一东;地方混改比较看好山西和天津两个板块。

中航证券：下周创业板迎来关键性突破敏感点

7月份之后市场的可操作环境明显好转，主板低估值、涨价概念、周期股的联袂大涨，不但让投资者看到了赚钱效应、有了更多的想象空间，同时也带动了创业板这边的震荡上行，从而形成了主板、创业板接力的态势，让投资者有了更好的参与度。

不过中航证券明确表示：“由于创业板规模已趋于成熟，所以上涨姿态必然没有过去那么轻盈，震荡攀升为主基调，结构性机会是重点。”所以提醒大家要对本次创业板行情的性质深刻认知，才能制定更为合理的交易策略。另外，值得注意的是，证监会披露的四项并购重组方向，即国企改革、一带一路建设、推动新兴产业发展以及供给侧改革。其中国企改革板块近两日表现较好，投资者可适度跟踪，不过追涨依然不合适。

总结一句话：创业板本周整体表现较好，创业板指数短期需要消化半年线1840点附近的压力，下周是突破关键性的一周。

国泰君安：雄安主题投资加速 将迎第二春

在经历数月的调整后，4月份市场上炙手可热的雄安概念股正在稳步反弹中。行情数据显示，雄安新区指数的反弹与创业板指数的起点大致相同，自7月18日开始呈小碎步反弹趋势，至目前反弹幅度达13.64%。国泰君安研报指出，雄安新区规划倒计时，预计9月底结束，并提交中央审查。同时，起步区概念规划8月20日之前将完成招标报送，这意味着在未来2个月，雄安建设主线将陆续浮出水面。

国泰君安认为，目前处于周期消费轮换季，主题活跃窗口期。经过前期的调整，雄安主题的市场微观结构已显著改善，周期消费轮换之际资金面活跃，主题投资的窗口打开。此外，7月底以来，无论从中央深改小组会议还是官媒口径的表态来看，改革预期正在加速升温，政策类主题将成为当下主题投资的突破口，而雄安主题是预期加速上升的旗帜。

【宏观策略】

申万宏源：信贷社融均超预期 实体融资依然强劲

7月信贷增加8255亿元，前值15400亿元;新增社融1.22万亿元，前值1.78万亿元。7月M2增长9.2%，前值9.4%;M1增长15.3%，前值15%。申万宏源认为，7月的信贷和社融数据超预期，与低于预期的经济数据形成鲜明对比。或反映出7月经济活动受到天气、环保及季初等因素扰动，经济仍具有较强的韧性。而较强的社融数据也将继续支撑后续的经济活动，维持全年GDP增长6.8%的判断。

申万宏源表示，M2再创新低，但无需担忧。7月M2增速再度回落至9.2%的历史低点，主因财政存款多增和居民存款回落。M2对经济的指示意义在弱化，对其增速回落无需过度担忧。由于监管的影响，存款派生受到抑制，M2高增长格局很难出现。M1增速小幅回升至15.3%，预计与7月地方债置换大幅回升有关。

第一创业：经济增长动能高峰已过 新周期远未到来

第一创业表示，7月进出口双双放缓，经济增长动能高峰已过。我国7月进出口增速双双超预期放缓，表明工业生产出现减速，出口对经济增长的拉动作用下降，上半年经济增长动能的高峰已经过去。6月份我国工业生产增速大幅跳升，近几个月来制造业投资也在不断回暖，这与出口的持续好转关系密切。出口好转不仅带动家电、计算机、手机、家具、集装箱制造、塑料制品等行业的生产加快，而且促进了相关行业的民间投资快速回升，出口对上半年经济增长的拉动作用超过市场预期。而7月份我国出口出现较大放缓，未来也受到中美贸易摩擦加剧的威胁，欧盟率先对我国钢铁出口加征关税，这些都令出口面临下行的风险，缺乏进一步上行的动能。未来经济继续超预期的可能性较小。

7月CPI同比下滑反映内需不强，“新周期”仍未到来。从同比看，在PPI连续3个月录得5.5%、工业品价格企稳回升的情况下，7月CPI仍下滑0.1个百分点，这反映出我国内需依然不强，中上游工业品价格上涨主要是受到压抑的供给侧推动。一直以来市场有观点认为“新周期”启动，但从内需来看“新周期”的启动仍未到来。我国的内需很大程度看基建与房地产，如果新投资周期启动，内需必然随之繁荣，而目前内需与通胀表现出的疲弱迹象是与此矛盾的，因此从这个角度来看，“新周期”应该还未到来。

东北证券：财政支出空间受限 土地出让收入高位

东北证券称，7月份全国一般公共预算支出同比增长5.4%，增速大幅回落系资金提前到位的缘故。上半年高额财政支出使得资金提前到位，下半年财政支出受限。分项支出来看，债务付息、社保和就业、科技支出居增速前三位，教育、医疗卫生与计划生育、城乡社区事务支出也保持较高增速。民生类支出增速仍保持高位，显示财政在民生事务方面的支持力度。与基建类关系密切的农林水支出明显高于去年同期，其原因一方面是去年基数较低，另一方面7月洪涝灾害频发，灾后水利薄弱环节建设拨付资金增加。

而政府性基金收支高速增长，国有土地出让收入热度依旧。1-7月累计，全国政府性基金预算收入28395亿元，同比增长31.6%。其中国有土地使用权出让收入23357亿元，同比增长37.3%。趋严的房地产调控政策效应显现，与地方政府财政收入压力大更有动力推地的因素相互交织，预计下半年土地出让金增速仍保持高位或略有下滑。房地产调控政策影响逐步显现，房地产企业补土地储备需求终将高位回落，长期来看国有土地出让金收入将稳步回落。

四季度财政收入增速放缓压力大，财政支出空间受限。财政收入方面，减税降费、PPI翘尾因素逐月减小、库存周期高位回落、进出口增速放缓都对未来财政收入增速造成压力。财政支出方面，1-7月财政支出占年初预算的61%，高于去年同期4.2%，未来财政支出空间有限，增速难比往年同期，财政支出增速放缓也将减少财政对基建投资的支持。综合来看，我们认为下半年财政收入支出同比增速较上半年放缓。

【公司研究】

冀中能源：上半年净利同比暴增61倍 煤炭业务价量齐升

冀中能源日前发布2017年半年报，报告期内实现营业收入102.3亿元，同比增长82%;实现归属净利润5.7亿元，同比大幅上涨6129%;扣非后归属净利润6.1亿元，同比上涨1657%。2017年上半年，公司实现原煤产量1474万吨，同比增长13.4%，完成年初制定年度生产计划(2700万吨)的55%;合计生产精煤681万吨，其中冶炼精煤530万吨，同比降1.83%。价格方面，测算公司原煤口径吨煤综合均价584元/吨，同比去年同期的332元/吨大幅上涨76%。公司煤炭板块量价双升促营收翻倍，报告期内公司煤炭板块合计实现营收86.1亿元，占总营收比重的84%依然是公司的核心业务。

中信建投认为，该公司是河北省优质的焦煤龙头企业，区域内焦化、钢铁、发电等煤炭下游产业发达，具备明显的经济区域优势。但是随着行业盈利底部回升，公司成本端的大幅提升导致公司整体业绩释放不够充分，我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.32、0.39和0.44，维持“增持”评级。

晨鸣纸业：纸业龙头业绩持续超预期 期待4季度旺季到来

日前晨鸣纸业发布半年报，2017年上半年实现营收137.5亿元，同比增长29.6%;净利润17.5亿元，同比增长85.9%，其中2季度实现营收74.7亿元，同比增长32.2%，净利润10.4亿元，同比增长95.8%。中银国际上调2017-2019年每股收益预测分别至1.74、1.98、2.27元，按照造纸17年12倍估值、融资租赁10倍估值，目标价格由17.30元上调至21.23元，维持买入评级。

支撑评级的要点造纸业务收入利润双增长。过去一年以来造纸如火如荼的上涨行情带来了公司靓丽的中报，公司上半年完成造纸销量244万吨，同比增加16.8%，受益于纸价上涨，平均售价同比增长15.5%，造纸收入整体增加34.8%。期间费用率稳中有降，公司2季度净利率达到了14.0%，为近年来新高。中银国际估算造纸分部净利率达到11%以上，对公司盈利贡献达到约13.5亿元，2季度达到造纸盈利的小高点。

3季度财报表现或有回调，看好4季度旺季表现。国际浆价相对于1季度有一定上涨，因此3季度当季度毛利率会受一定影响。但是4季度旺季的到来将有望使纸价重新上涨，国际浆价的走势也不具持续性，因此仍然看好盈利改善的趋势，中银国际认为4季度造纸10%以上的净利率水平可以维持。评级面临的主要风险环保管控趋严，产能受到影响。

【新股研究】

昭衍新药：国内唯一拥有两个GLP机构的专业化临床前CRO企业

昭衍新药是高质和高效的临床前研究服务提供商。公司致力于为客户提供高质量和高效率的医药研发服务，帮助客户降低研发风险、节约研发经费，推进产品市场化进程的高新技术企业。作为从事医药研发外包服务的“合同研究组织”，主要为国内外药物研发机构和制药企业提供包括非临床安全性评价服务、药效学研究服务、动物药代动力学研究服务在内的药物临床前研究服务。

西南证券称该公司掌握核心竞争优势且后劲十足。公司国内唯一拥有两个GLP机构的专业化临床前CRO企业，规模优势明显。公司已拥有全面的国际化行业资质，在国内外市场竞争和国际化发展规划实现中均取得了较大的优势。

西南证券预计2017-2019年发行后EPS分别为0.90元、1.15元和1.44元。选取了亚太药业、泰格医药和博济医药作为CRO行业可比公司，2017-2019年估值均值分别为54.7倍、33.9倍和24.8倍。考虑到行业景气度持续提升和公司在临床前安全性评价的龙头地位，西南证券给予公司2018年35-45倍合理估值，公司合理市值为32.9亿元-42.3亿元，对应合理股价范围为40.25元-51.75元。

光威复材：公司拥有碳纤维行业的全产业链布局

光威复材是专业从事碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备的研发、生产与销售的高新技术企业，拥有碳纤维行业全产业链布局。碳纤维“刚柔并济”，密度比铝低，强度比钢高，并且具有耐腐蚀、耐高温的特性及良好的可加工和可设计性，在国防军工及民用领域均具有广泛的应用前景，是发展国防军工与国民经济的重要战略物资。

公司拥有碳纤维行业的全产业链布局，是目前国内生产品种最全、生产技术最先进、产业链最完整的碳纤维行业龙头企业之一。主持制定了《聚丙烯腈基碳纤维》国家标准(2011年发布)以及《碳纤维预浸料》国家标准(2013年发布)两项国家标准。公司科研实力突出，自成立以来承担了包括科技部863计划项目、国家发改委产业化示范工程项目在内的70余项高科技研发项目。

公司及相关产品自2005年以来经历了十年的研发、验证及生产历程，方才形成了军品的稳定供货局面，而航空航天等军工企业一般不会更换定型产品的碳纤维供应商，后入企业短期内难以进入市场，公司确立了市场先入优势。此外，碳纤维是一种典型的军民两用产品，技术同源性强，军民品技术相通、工艺相近、设备设施通用。在适应军品多批次、超规格产品研发和工艺稳定性验证过程中，获得了丰富的实践经验，为民用产品的开发和工业化生产奠定了基础。