IMF第四条款磋商：人民币弹性待提高 资本账户开放为时尚早(2)

“过去一年中针对外汇流动和汇率的行政管制措施有所增多，应继续努力促进汇率的市场化形成机制和提高汇率灵活性。除了强化资本流动管理措施的实施以外，近期引入的指导银行报价的‘逆周期调节因子’倾向于更多管制，削弱了市场力量和外汇干预在日常汇率管理中的作用。”

针对未来的汇改，各界人士也认为，“必须克服有压力时不敢动，没压力时又不想动的‘浮动担忧’，抓住当前外汇供求基本平衡、汇率水平基本合理的有利时机，积极推动相关改革”。

麦格理集团大中华区首席经济学家胡伟俊对第一财经记者表示：“仍应循序渐进地扩大推进汇改，市场所传的将汇率波幅扩大到3%可能有点矫枉过正了，因为其实上半年人民币的波动也没有达到3%。”

全面资本账户开放尚不成熟

近年来，中国不断加大资本账户开放力度。不过IMF认为，中期是可以考虑的选项，但目前仍应该谨慎确定其顺序。

IMF认为，必要的支持性改革（有效的货币政策框架、 稳健的金融体系以及汇率灵活性）还没有跟上资本流动开放的实际步伐。

需要考虑的是，“更严格实施资本流动管理，正在对经营环境产生不利影响，部分原因在于其实施的方式不透明，且不同时间、不同省份的执行情况并不平均。此外，开展资本流动管理有延迟改革及增加国内资产泡沫的风险。随着投资者发现漏洞及投资组合流动的增加，资本流动管理的有效性可能会下降。”IMF称。

考虑到这些问题，IMF认为目前有两项关键的优先工作：需要加快推进必要的支持性改革，以支持开放进程。在短期内，应只考虑那些精心定位的开放措施，如增加服务业的外商直接投资、降低在岸对冲操作的准备金要求等；在实施现有的资本流动管理时，应做到一致和透明；根据中国对IMF的义务，这些措施不应限制经常性的国际支付与转移。

根据“三元悖论”，一国不可能同时实现国内独立货币政策、固定汇率、资本自由流动这三个要素，只能最多实现其中两个目标。而眼下，就顺序来说，汇率市场化是更优先的选项。

伦敦商学院经济学教授埃莱娜·雷伊(Helene Rey)此前对第一财经记者表示：“如果中国要开放资本账户，必须要实现汇率自由浮动，否则就会失去货币政策的独立性。”当时，她不支持过快开放，因为如果没有做好准备，就会面临危机，“中国应该渐进缓行，先确保货币政策具备一套完备的运行体系，加强监管，增加透明度，逐步开放债券市场，再逐步使得汇率更为灵活。”