富力地产捡漏万达推高债务风险：负债1900亿 评级下调(3)

行业分析人士表示，为了保证上市公司现金流和正常的投资运营，最稳妥和最便捷的方式无异于发债；但如此一来，上市公司将不得不面对债务风险。

除了收购外，富力地产花钱的地方还不止于此。2016年年报数据显示，截至去年底，公司主要在建项目合53个，其中华北地区16个、华南地区18个、东北地区4个、华东地区11个、华中地区1个、西南地区3个。公司主要在建项目总投资额 2671.70亿元，截至 2016年底已完成投资1369.94亿元，尚需投资1301.76亿元。

2017年第二期中期票据评级报告中也指出，截至2017年3月底，公司负债总较2016年底增长 3.23%，主要系预收款项、长期借款、应付债券增长所致。公司预收款项273.21亿元，较2016年底增长36.52%。长期借款439.78亿元，较2016年底增长14.97%。应付债券536.38亿元，较2016年底增长10.14%。

酒店业务增收难增利？

除了债务增加外，收购之后，富力地产的酒店业务营收增加是毋容置疑的，但是，具体盈利能力是否也能跟上，便成了重点。

富力地产的酒店业务板块一直处于亏损中。从2012年至2016年，富力酒店业务持续损，亏损额分别为1.75亿元、2.49亿元、1.4亿元、1.67亿元和1.83亿元。而从2014年开始，该业务的毛利率分别为29.41%、26.90%和19.79%，逐年下滑。

另外，公开材料显示，2016年底，富力地产拥有14家运营中的酒店，在建或关业筹备中的酒店10家。5年内，虽然有8家酒店竣工，但富力地产几乎每年都有10家左右的酒店处于在建中。

行业分析人士认为，前期投资额度大、回报周期长等属性，决定了酒店业务短期内很难见到“回头钱”。

万达方面，有媒体报道称，近三年来，其酒店业务的毛利率大概在27%左右浮动。但是，如果按照万达年报中的财务报表方式(融资成本和所得税未进行拆分)，万达酒店的分部业绩利润率明显低于富力酒店，亏损更大。

换言之，虽然富力酒店板块的摊子大了，但盈利前景却并不明朗。

多机构下调富力地产等级

其实，在参与此次收购前，富力地产的负债问题就被多家机构关注。

今年3月份，中银国际把富力地产评级降级为卖出；5月份，申万宏源维持对富力地产的减持评级。

收购方案发布后，申万宏源“重申减持”，理由是宣布的大规模收购将可能使其资产负债表进一步恶化；而行业调控政策的收紧，使得富力地产2017年A股上市可能性较小。