刘煜辉：所谓新周期理论基础非常苍白 不值得辩(4)

这种状态能不能持续?凡是大家疑问这种状态能不能持续的核心问题，就是你看到的这样一个人早的需求上升是不是能形成非常强健的逻辑的闭环，这是关键点。政府的那只手干预形成的一个周期现象和市场自然形成的周期现象，最大的本质区别就在于需求上升能不能形成可持续的逻辑的闭环。往往在现实中间我们是看不到的。但凡是政府的力量，非市场力量干预的结果都得不到意想希望看到的那个状态，劳动要素报酬在国民收入中所占比例形成一个趋势上升，上升的趋势，持续上升的趋势，这是形成闭环的充分必要条件。我们看到的更多的过程是政府那只手人为释放一些一次性的需求，比如说棚改，比如说新农村建设的土坯房的改造托住了今年的需求。因为大量的信用下去不能对应真实的经济活动，比如说库存，比如说产业资本、产能的资本支出，不能对应这些东西，货币的量也很大，所以必然造成从专业上讲，我们看到了一个现象，就是资金的来源上，存款的派生一定会显得比较缓慢。以至于资金的运用和资金的来源形成死叉，通俗地讲，中国的金融银行体系内比以往的任何时候都缺钱，从去年的年尾缺到现在，一点都不能缓解，缺存款，造成了一个结果，利率上扬。

现在有些人跳出来讲，这一轮限产的运动造成了资产负债表修复的效果，而且这个效果可以持续，这个状态给人听下来基本上就是扯淡，瞎扯，算不清大账，我继续讲一下算账怎么算。

这一把限产，钢铁、煤炭从部门来讲，资产负债表是修复了，一吨钢铁能赚一千块钱，我们对于政府来讲，对于这个经济来讲，现在最大的问题是什么?庞大的信用债务表，信用债务表的地基由于价格的鸡飞狗跳受到了很大的冲击。国开行的盈亏平衡点是3.9，现在价格搞得这么高，鸡飞狗跳，现在市场的利息，国开行要在市场上融钱，利息是4.3~4.4，高出近50个bp，这50个bp谁背?财政背，所以开行天天打报告问财政部要财政补贴，这个窟窿谁补?央妈补吗?这一把限产除了把金融资本，让金融资本在大宗商品中间交易红火了一把。利息上去以后，未来的财政缺口是非常大的麻烦，这就是西瓜和芝麻的故事，我觉得现在有人开始总结了，划不划算，这样弄划不划算?

我们讲到股票，这个状态能不能持续?我个人的观点，大概率是不能持续的。怎么涨政策也要调，这就是一个“薛定谔的猫”，你靠供给的压缩引至的短期价格上涨最终都要接受需求端的周期拐点检验，需求端周期的拐点非常明确，你去看看87号文，看看最近地产一系列的东西，你细细去体会跟以前有什么不一样，意味着今年剩下的时间面临着大概率事件是政府信用的收缩，中国传统经济的利润高点基本明确了。