刘煜辉：所谓新周期理论基础非常苍白 不值得辩(3)

然而股票涨起来的话，落到宏观上，挺可笑的，今年反正也是媒体引导了一场关于新周期的辩论，我个人非常无辜的被卷到这个辩论中间，其实我过去一个多月都在欧洲，我在正规的媒体上一个字也没写过，一句话也没说过，但是无端就变成了其中一个阵营的标签。作为我内心来讲，很不愿意参加这样的辩论，在我看来，理论上这场辩论的基础就非常苍白，没有什么可辩的。因为讲周期，我们理解的都是需求端，现在有人跳出来，这一轮的周期是由供给端所引导的，是由于供给侧的改革所引导一个新周期。所以大家既然不是一个学校培训出来的，不是一个知识体系培训出来的，所以辩论起来就比较费劲。

从经济周期的角度来讲，从数据上看得很清楚，没有周期因素的驱动，你把价格因素一剔除、一调整，无论是从库存，还是从产能的资本支出来看，没有周期的因素发生。大家可以看看股市，价格调整以后，全是向下的趋势，一点都不懂，但是名义值变化非常明显。名义值表现中国是黑色，是一个奇葩，有点像2008年的原油，十年前的一幕再一次重演，今天的表现是中国的螺纹钢，从一年半之前的1800涨到了现在的过了4000，一吨钢赚了一千多块钱亿，我印象中三四年前网上有一个段子，卖一吨钢还没有一斤白菜的钱赚的利润多，代表中国工业品，主要工业品的南华指数涨了30%，所以你看到的表现，没有任何的周期，没有看到周期的因子，但是你从名义值看到的非常明显，所以它表现的是诠释的价格效应。

我们就要问这个秘密在哪个地方?既然需求端找不到因子，秘密就在供给端，在西方经济学的教科书里面不好理解，放在外国人眼中也不好理解，但是在中国时常发生，这是我们一个特殊的体制。那天我在阳台上，一看我们家阳台上北海的白塔，我印象当中很长时间没看见过了，那天能看得到，天安门上的金属蛋壳太阳一照非常显眼，北京的天，过去几年大家都说雾霾，但是北京的天客观地来讲可能是近十年来最好的时期。

中国的社会融资，我们经过调整，加上地方债，减掉股票融资以后，社会融资虽然增速有所回缓，但是还有14%，2016年4月份是一个高点，16%，今天到现在差不多一年半时间才回落了两个百分点，量还是很大，我们再看货币信用的创造，货币乘数，我昨天让我的助手查了一下数据，6月份的货币乘数算出来的是5.37，什么概念?差不多是现在中国整个商业金融体系货币信用创造的极限。17%的存款准备金率，理论上算出来最大值是5.46，现实我们这个值逼近了5.37，整个商业系统信用创造所有的潜能基本上都释放出来了，顶在高位。