重拾次贷危机｜次贷危机亲历者：回国创业赶上互联网金融(2)

“CDS实际上是一个保险，比如说我从你这里买了一个MBS，我担心MBS的风险，我就从另外一个人那边买一个保险，每个月付这个第三方一定的保险金，合同写明，如果你的MBS违约第三方就赔付，”董骏解释道。

从上述分析可以看出，CDS本身不产生风险，但是会将信用风险转移。在电影《大空头》中，正是CDS这种信用衍生品做空房地产市场。这种衍生品投资少，杠杆高。但是真实的金融世界更为复杂，这种任何场外人都可以交易的CDS本身也会被打包进入CDO来对冲风险。

“那时候的市场非常疯狂，CDO再次打包之后叫做‘CDO Square’，也就是CDO平方的意思，一个CDO可能是好几层打包了，投资人完全看不清底层究竟是什么东西，也没有任何模型可以把这个东西给模拟出来，大家最后就变成纯粹的数字交易，”董骏回忆道。

危机伏笔：寄生在ARM上的垃圾债

纯数字游戏本身不会触发经济危机，可怕的是作为这些CDO底层资产的房贷，是“垃圾债”。

“美国在前面十几年的经济刺激，格林斯潘时代不断的降息，不断的加杠杆，让市场上面钱特别好借，很多人就去借钱买房子，这些买房子的人没有足够的信用，但是金融机构觉得你反正有房子做抵押，所以敢于给他们借钱，因为很多人可以借到钱去买房子，房子的价格也被提升，杠杆在提升，市场上流动性就特别充分，全世界金融机构又在华尔街不断去买这些债权，又在给它供血，美国十几年经济刺激，让这个市场上有太多的钱，钱多到一定的时候就不值钱了，”董骏表示。

极端的情形就像《大空头》电影中呈现的一样，乡村脱衣舞娘可以同时贷款买好几套别墅和公寓，几乎是零首付。银行根本不在意普通工薪是否能供得起这些房子，反正可以转手把这些债务打包成MBS、CDO，想要买单的人多得是。

但是像上面提到的这名舞女，她就不担心供不起房吗？

“当时的房贷已经设置得非常激进，特别是ARM（Adjustable Rate Mortgage，利率可调整的抵押贷款），”董骏提到。

区别于固定成本的按揭，ARM的利率可以调整，原先这种设置只是为了适应银行利率环境，但是在放贷人急于赚取贷款和卖给金融机构的差价时，被做成了一个激进产品——比如，可以最开始还贷的12个月不用付利息，把成本推到12个月以后。这时候，放贷人会以“美国梦”为主题，以三个假设为还本付息的保障，来劝人尽量多买房子，尽量买大房子。