期债收创逾两月新低 机构称8月债市难言乐观

经历了7月末、8月初短暂的几天资金吃紧，机构认为国内8月整体资金面走稳；不过，债市经历了此前的一波收益率大幅下行后，近期收益率再度走陡。就外部冲击来看，各界预计，欧洲央行可能在8月的全球央行年会上暗示紧缩。因此，国内机构认为8月债市也难言乐观。

“6月NCD(同业存单)发行利率大幅下行，带动流动性预期好转，长期利率债和中短期信用债收益率明显下行，收益率曲线平坦化;7月实际流动性改善，短期债券补涨，长期债券震荡，收益率曲线陡峭化。进入8月之后，债券市场呈现震荡走弱格局，8月债市或许是‘无喜也无忧’。”招商证券首席固收分析师徐寒飞预计。

中航信托宏观策略总监吴照银对第一财经记者表示，“预计8月债市走势较为平淡。虽然监管冲击弱化，但资金价格依然较高。无论是利率债还是信用债，8月债券供给均有望增长。鉴于8月经济数据可能不会出现明显波动，预计债券受经济下行预期而走强的概率较小。”

多位某券商资管交易员也对记者表示， 7月底资金面比较紧，多来自于季节性因素，8月仍需观望央行的公开市场操作；整体利率债并不非常乐观，收益率基本在上行。就信用债来看，资质较差的债券较难发行。同时，需要关注海外央行的政策变化。

值得关注的还有，8月7日黑色系期货大涨，引发通胀再度上行担忧，债市全天承压走软。10年国债期货主力T1709跌0.37%，5年国债期货主力TF1709跌0.2%，均创5月26日以来新低。

与此同时，现券弱势下跌，收益率对应大幅上行，10年国开活跃券170210收益率上行5bp报4.2950%，10年国债活跃券170018收益率上行3.39bp报3.66%。

“意外紧张”后整体资金趋稳

7月跨月资金面出现“意外紧张”，而8月的第一天资金市场仍延续着紧张。就过去一周来看，这种紧张局势已经有所缓解。

“7月底资金面其实就紧张了一天，主要可能还是考虑到商业银行所面临的MPA（宏观审慎评估）考核指标。从季节性因素来看，很多银行尽管有流动性，但月底大多是不出钱的，于是导致部分中小银行和非银机构月底留了很多缺口，这也体现在8月1日市场出现的‘踩踏’。”中航信托债券投资经理朱伟林对第一财经记者表示。

市场的利率直观反映了紧张情绪，8月1日交易所隔夜与其他短期国债逆回购利率保持倒挂，利率整体延续前日高位水平略有下行，其中GC001收盘报5.205%，较31日下跌9.4%，但较7月27日低位涨幅逾100个基点;8月1日，上海银行间同业拆借利率(Shibor)也保持紧张状态，除了1个月期略有下浮外，其他期限利率全线小幅上涨。

好在，过去的一周（7月31日～8月4日），市场流动性基本稳定，各关键期限产品到期收益率波动幅度均在1%以内。货币市场整体利率加权水平由3.16%逐渐回落至2.79%。

交通银行认为，市场流动性局面良好，与上周央行适时对冲到期流动性工具有很大关系。本周一（8月7日）就有3100亿元逆回购到期，而意料之中的是央行缩量对冲了当日的到期逆回购，总体净回笼600亿元。本周仍有4700亿元逆回购即将到期，不出意外，央行仍会采取“滚动式”操作维持当前整个市场的流动性局面，防止货币市场利率水平大幅上升。央行这种操作特点其实已经维持了很长一段时间，短期内也不会有太大改变。

8月7日，银行间质押回购利率多数延续上周后半周跌势，但隔夜回购利率上行；利率互换（IRS）上行2～4个基点；Shibor涨跌不一，隔夜品种恢复上行。

锁定“利率走廊”

央行近期使用短端资金续航市场流动性的举措，一定程度上压降了债券市场短端到期收益率，国债收益率曲线短端明显回落。

例如，8月3日，央行公开市场进行600亿元7天期逆回购操作，当日净回笼资金200亿元，逆回购近三周来首次实现净回笼。另外，央行逆回购操作暂停14天期，仅进行7天期操作。

“净回笼不代表货币政策转向，央行仍在捍卫利率锚上限，”兴业研究分析称，从货币政策的松紧来说，更为重要的是价格。央行暂停14天期操作，进一步缩短逆回购加权平均操作期限至7天，加权平均操作成本随之下行，这有助于DR007（银存间质押7日）保持在2.9%以下运行,折射出目前央行仍在捍卫“利率锚”的浮动区间上限。

朱伟林也对记者表示，DR007和SLF（常备借贷便利）如今构成了央行的利率走廊，DR007是下限，SLF是上限。而兴业研究则认为，2.9%就是DR007的运行上限。

该机构分析称，市场的实际运行状态显示，7月共有两天短端利率锚(DR007)超过2.9%，随之央行均缩短了逆回购的加权平均操作期限，以此降低公开市场操作的加权平均资金成本,引导DR007保持在2.9%以下运行，2.9%实质上构成了DR007的运行上限;进入8月第一周，1日当天DR007超过2.9%上限至2.94%，随后在2日逆回购操作中，央行就增加了7天逆回购操作占比;8月3日，央行则直接全部采用7天期操作,这有助于DR007保持在2.9%以下运行，稳定市场预期。可见央行积极捍卫“利率锚”上限的决心非常坚定。

不过，交通银行认为，对于资金面状况仍需谨慎。“短端资金到期压力会重新出现在8月中旬和下旬。相对有利的因素是目前资金跨境流出压力较小。并且，如果8月存财政存款如同前两年一样下放，则可为市场补充一定流动性。需要关注的是，当前表外融资收缩，表内信贷融资保持一定增速的情况下，银行业金融机构负债端的压力短期内难以完全化解。近一周以来，各类银行各期限同业存单利率普遍有所上行。”

债市震荡，警惕外部风险

比起在6月时各大机构一致看多债市的态度，如今机构显得更为谨慎，且多数认为8月债市难有趋势性行情。

徐寒飞认为，8月份债市预计持续震荡格局，“交易盘”的机会要好于“配置盘”，而稳定的流动性也增加了杠杆交易的收益，中短期信用债仍然是首选，不过长期利率债可以作为在市场“过度悲观”之后博取超额收益的工具。

截至8月7日，中国十年期国债收益率报3.653%。此前的7月20日左右，这一收益率一度持续下行至3.582%附近，为阶段性低点，更早前则一度突破3.7%。不过，7月下旬开始，债券收益率又持续攀升，这也导致机构态度更趋谨慎。

吴照银对记者表示，8月债市难有趋势性机遇，不过8月债券供给将增长。“无论是利率债还是信用债，今年上半年的供给都大幅压缩，利率高企是原因之一， 但从银行信贷、社会融资规模等数据看，企业融资需求并未出现明显下滑。即使考虑到信贷和债券融资之间的替代性，我们认为当前债券融资额也明显偏低。因此，随着债券收益率的下行，债券融资的优势正在恢复。”

就8月7日国债期货收创逾两个月新低，交易员还表示，近期国内商品价格明显上涨，引发市场对未来通胀或将再度上行，从而货币政策逐步收紧的担忧，市场情绪不佳。8月7日，国内期市黑色系爆发，螺纹、热卷盘中一度涨停，螺纹钢大涨逾6%，创近四年半新高，热卷涨4.5%，铁矿石涨3%，焦炭涨2.3%。

此外，机构也认为，需要关注下半年海外央行政策收紧的风险。此前外媒爆出，欧洲央行行长德拉吉或将在8月底的Jackson Hole全球央行年会上暗示货币收紧，并可能在9月7日的议息会议上公布明年逐步退出QE购债计划的初步路线图。

其实，CFTC持仓报告可能已经透露天机——7月欧元期货的持仓数据十分亮眼，当月的交易量同比增加了27%，未平仓量达468000，同比增加了19%。机构认为，如果欧元持续反弹，那么新兴市场资金流出压力将加大。上半年新兴市场的资金流入多是来自欧洲。

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