董登新：A股市场必须借助养老金思想这一利器(2)

实际上，“散户市”很容易形成A股“赌文化”，“政策市”则直接形成了A股“骂文化”。

A股市场机构投资者欠发达，尤其是养老金与公募基金规模狭小，机构交易占比一般只有10%略多，而散户交易占比却高达85%以上。然而，由于单个散户资金小、力量分散，他们缺乏组合投资与长期投资的能力，因此，他们习惯于“将全部鸡蛋放在一个篮子里”进行短炒搏杀、赚快钱，从不计较长期投资收益率。如此炒股，急功近利、心浮气躁，结局只能是“十炒九赔”。

在A股“散户市”格局下，以散户的名义或以保护投资者的名义，更容易绑架“政策市”。每逢股指大跌，股民就会异口同声地要求政府“救市”，胁迫监管层“暂停IPO”。从此开始，股民本能地将“暂停IPO”与“救市”划等号。在西方股市三、五十年才出现一次的“救市”，却被中国股民常挂在嘴边，只要市场稍有大一点的波动，他们就喊“救市”，其中，最直接的救市要求，就是“暂停IPO”。

欧美“机构市”与“慢牛”经验的借鉴

与我国A股市场形成鲜明对照的是西方成熟股市。在欧美发达市场，包括我国香港市场，其主要特征是“自由市”、“机构市”，以及由此而形成的“慢牛短熊”格局。

欧美股市首先是一个市场化、法治化、国际化程度极高的自由市场，在IPO体制上，以美股注册制及港股披露制为代表，它们完全实行了IPO节奏市场化及IPO定价市场化，监管层从不干预IPO;在上市公司来源方面，它们对外国公司具有极强的包容性，按照外国公司的市值占比来看，国际化程度最高的是伦敦证交所，这一比值高达55%，其次是纽约证交所为30%，NASDAQ为20%，港交所为11%。

这一切都得益于“机构市”的投资者生态。在欧美“机构市”，不仅机构投资者占主体，而且境外机构投资者占有相当大的比重。以美国为例，美股拥有十分庞大的国内外机构投资者，机构交易占比约为90%左右。其中，美国最重要的机构投资者主要有两类：一是私人养老金，二是公募基金。而这两类机构投资者正是美股“去散户化”的最重要力量。

截至2016年底，美国拥有25.33万亿美元的私人养老金储备，与美国国内股票总市值大体相当，这是美国资本市场最大的机构投资者。美国私人养老金同时也是美国家庭金融资产的重要组成部分，占美国家庭金融资产的比重为34%，而且有超过一半的私人养老金投资在公募基金上，并以股票型基金投资为主。