董登新：A股市场必须借助养老金思想这一利器(4)

截至2016年年底，3亿人口的美国，拥有公共养老金储备2.85万亿美元，同时拥有更为庞大的私人养老金储备25.33万亿美元，远超其当年的GDP。而截至2016年年底，我国公共养老金总储备(全国社保基金+职工基本养老保险基金+城乡居民养老保险基金)约为6.88万亿元，折合美元不足1万亿美元。此外，我国私人养老金(企业年金+职业年金)总储备仅为1.1万亿元，折合美元仅有1000多亿美元。

我国养老金储备严重不足，必将带给资本市场三个不良后果：一是国民缺乏养老意识，也缺乏养老保障信心，在没有足够养老储备条件下的“投资”，只能是急功近利的，甚至会押上全部身价投机，企图赚快钱或一夜暴富，这样投资观很容易形成一种“赌文化”。二是我国公募基金难以做大做强，是与私人养老金发展严重滞后相关联的。养老金储备不足，就无法支持公募基金的快速做大做强。三是由于养老金与公募基金两大机构投资者的严重缺位，不利于股市“去散户化”，也就无法改变A股“散户市”的格局。

因此，从长远而言，A股市场必须借助养老金思想这一利器，一方面通过立法鼓励国民将更多的收入投资到养老金储备中，加大养老储蓄力度，大力发展企业年金与职业年金计划，做大做强养老金储备;另一方面，通过养老金大规模持有公募基金，支持公募基金大扩容，大幅提高公募基金的运营能力，让更多的家庭理财信任并持有公募基金。这样，才能形成一种良性循环：养老金与公募基金相互促进、相互发展，共同成为A股市场的中流砥柱，支撑股市的稳健发展;与此同时，养老金与公募基金通过吸纳相当部分家庭收入，便可在A股市场自动的“招安”散户，形成逐渐“去散户化”的市场效应。唯有如此，A股“机构市”才可能逐渐形成。从理论上讲，解决了“散户市”问题，A股“政策市”问题也会迎刃而解，从而让A股市场最终走出“散户市”与“政策市”恶性循环的生态怪圈。到那时，A股体面的“慢牛短熊”格局也会自动生成。

由此可见，优先解决“散户市”，进而解决“政策市”，只是一个长远的改革大方向，但就当前而言，我们不可能坐等“机构市”的出现，而应该同步加速推进“政策市”的改革。这一改革方向正是与A股市场化、法治化、国际化改革的大方向高度一致的。

(作者系武汉科技大学金融证券研究所所长)