盈利大增分析师狂推二级市场爆炒 周期股正发生什么？

随便打开一个投资群，扑面而来的是三类信息：周期股盈利预增公告、分析师疯狂推荐的研报、持有周期股的投资者各种炫耀。

就在今年4月份，社会各界还沉浸在经济企稳被证伪的一致悲观预期中，近期究竟发生了什么，让投资界对周期股行情的看法来了个180度的大转弯？

经济增速拐点叠加补库存提升需求

近期，煤炭、钢铁和有色等周期行业可谓走势凌厉，以煤炭指数为例，本轮反弹起点是5月11日，5月份发生了什么？

4月11日至5月11日期间，上证指数经历了一场酣畅淋漓的暴跌，原因是一行三会频繁发布政策，导致市场利率飙升，金融机构噤若寒蝉，市场人士概括为监管竞争。

事实上，A股在4月中旬开始了一轮暴跌，还有经济低于预期的因素。不仅统计局公布的4月份制造业PMI仅为 51.2，低于预期的51.7，相较3月份回落0.6个百分点，财新制造业PMI也仅为50.3，远低于51.3的预期值。

5月11日后，煤炭指数可谓一骑绝尘。答案直到5月31日揭晓，国家统计局发布的数据显示，中国5月官方制造业PMI51.2，略高于51.00的预期值，5月非制造业PMI为54.5，高于前值的54，一举扭转了经济增速将再次掉头向下的悲观预期。

中信建投证券煤炭分析师李俊松表示，今年焦煤价格提价时点较往年提前，主要是4-5月份煤焦钢环节甩库存过头，造成整体链条库存过低，因而各环节均出现淡季涨价现象。

接受记者采访的研究界人士表示，4月份社会各界对未来经济预期悲观，产业链像二级市场散户一般甩库存，直到5月份中下旬才发现，经济并没有预期的悲观，又急于补回库存，导致周期行业5月至今的价格连续上涨。

相较而言，中国财新PMI指数在5月份和6月份的反应则较为迟钝。6月1日，财新发布数据，中国5月财新制造业PMI49.6，预期50.1，前值50.3，跌破荣枯线。较4月回落0.7个百分点，这是11个月以来首次落入临界点以下，显示制造业运行状况由扩张转为收缩。

可是到了7月初，统计局公布的中国6月制造业PMI意外反弹至51.7，达到年内次高点，且连续11个月位于荣枯线上方。财新公布的6月中国制造业采购经理指数(PMI)为51.7，比上月上升0.5个百分点；非制造业商务活动指数为54.9，高于上月0.4个百分点。这次财新和官方公布的数据完全一致，经济活跃度出现明显的提升。

中金公司更是坚定地认为，尽管上半年中国经济就显著超越去年年底的普遍偏悲观的预期，市场依然是悲观声音居多，“见顶”的观点深入人心，中国经济增速大概率在2016年已经度过了这一轮长周期降速的拐点。

近日公布的2季度数据也超出市场预期， GDP同比增长 6.9%，6月工业增加值增长 7.6%。 1-6月全国发电量增长 6.3%，其中火力发电量增长7.1%，水电下降 4.2%，在工业增长强劲和水电出力不足下，1-6月份电煤、电力消费同比分别增长 8.2%、6.3%，为近几年最大增幅。

经济活跃提升周期行业总需求，叠加补库存效应，成为本轮周期股大幅上涨的预期。

供给侧改革提升微观产能利用率

近期，周期性行业产品开启了轮番涨价，钢铁、煤炭、有色等，一个都没落下。一方面是总需求扩张的现实和预期，一方面是供给侧改革对供给扩展的约束。

纵观研究界观点，除流动性因素外，支持周期行业景气度上升的因素主要包括需求侧扩展和供给侧产能利用率提高。其中，总供给受限和产能利用率提升往往相伴而生。

通俗讲就是，供给侧去产能压缩了整个行业的产能，包括关闭部门环保不合格、规模不经济的小厂，从而有利于产品价格上涨，当然也有利于生存下来的企业提升产能利用率，达到提价和增产的双重目的。

华泰证券首席策略分析师戴康表示，经济短期超预期下的估值修复已被包含在股价内，但供给端制造业中周期的修复和效率提升仍未被重视。他还把周期股行情分为了四个阶段：

第一阶段周期股黄金期，在去年下半年，供给侧改革深入推进，提升了市场的风险偏好，市场更愿意给周期股即期EPS，而给估值比较谨慎，黑色系期货暴涨，而股价反应很弱，当时市场认同盈利慢牛观点的不多，仅即期EPS驱动周期股股价；

第二阶段是去年底到今年1-2月周期股白银期，供给侧改革政策底部探明、顶部不明，市场即期EPS与估值一起给，不少投资者认识到周期性行业的修复不仅来自于供给侧改革，也来自于需求的超预期，认可我们主动补库存叠加产能周期拐点对企业盈利能力修复要更长，并且认同ROE拐点+历史低PB的股票，直到发改委召开PPI协调会议，供给侧政策顶部探明；

第三阶段周期股青铜期在当下，流动性缓和、经济超预期并且有韧劲，而周期行业景气度比预期得要好尤其是中报靓丽。跟黄金期最大的不同是供给侧改革拐点已过，跟白银期最大的不同是供给侧改革政策顶部已经明确，需求缺乏趋势性上行的力量。

第四阶段周期股未来钻石期行情，需要精选。经济超预期带来周期股的交易性机会，但戴康更重视中周期上制造业内生性修复所带来的预期差，这个预期差其实是在供给端而非需求端。当市场的目光从青铜期的需求端(也即经济超预期+流动性缓和下的估值修复)重回供给端时，钻石期到来，这个供给端并不是指供给侧改革，而是中周期上制造业供给端的内生性的修复，也就是企业产能利用率的提升。

接受记者采访的煤炭和钢铁企业相关人士表示，所谓提升产能利用率，也就是产品价格上涨后，艰难生存下来的企业开始加大马力组织生产，生产的越多赚的就越多。与往年不同的是，产能严重过剩，需求严重不足，导致产品价格低于成本，生产越多就亏的越多。

周期行业中报预增频繁刷屏

除了产品涨价外，频繁刷屏还有周期行业中报预增。据券商中国统计，截至目前，平均预增幅度前六中，采掘、钢铁和有色金属分列第一、第二和第四，这显示出周期板块行情确实有业绩支撑，并非仅是市场预期。

还是以煤炭为例，国家发改委近日表示，上半年坚决淘汰钢铁落后产能，严格控制新增产能。截至6月末，“地条钢”按计划出清；此外，上半年共退出煤炭产能1.11亿吨，完成年度目标任务量的74%。通过去产能，有力推动了煤炭行业健康发展，企业经营状况明显好转。今年前5个月，全国规模以上煤炭企业利润总额1234亿元，比去年同期增加了1200亿元。

针对煤炭价格上涨是由于去产能引发煤炭供应偏紧的问题，发言人严鹏程认为，煤炭出现阶段性供应偏紧和价格波动，原因是多方面的：一是经济回暖带动煤电、钢铁、化工等主要耗煤产品产量快速增长；二是今年以来主要流域来水偏枯，水电持续较大幅度负增长，必然导致电煤消耗增加；三是一些煤炭调入省份产能退出力度确实比较大，超过了预期；四是主要产煤地区加强安全环保执法检查，一些不符合要求的煤矿停产整改，客观上也对正常生产供应带来了一定的影响。

其他周期性行业面临着同样的经营环境：去产能、环保检查和需求扩张，只是在表现形式上有所差异，比如始于去年底的稀土行业打黑，对不按照国家指令性计划、违法违规开采、冶炼的稀土产品进行集中整治。

国泰君安证券有色和新材料分析师刘华峰称，“稀土打黑年年有，此次确有大不同。”原因有三：一是打黑范围大幅扩大且首次涉及六大集团下属企业；二是综合应用查税、技术检验等手段辅助打黑；三是首次成立打黑专家组，打黑有望制度化、专业化。

流动性紧平衡限制周期股行情？

煤炭、有色和钢铁等大宗商品具有极强的金融属性，当下流动性紧平衡有可能会限制周期行业行情。

广发证券策略团队认为今年“中性偏紧”的货币环境和从严执行的金融监管始终对周期品估值产生压制。5月份以来的流动性好于预期，加上金融监管进入难得的一段“喘息期”，也有利于周期股的短期表现。但进入7月中下旬，随着公开市场货币回笼压力加大、金融工作会议结束后金融监管因素加强，会对周期股反弹产生制约。

(原标题：盈利大增，分析师狂推，二级市场爆炒，周期股正发生什么？)