经济稳中趋缓，货币政策难松——2季度经济数据点评(4)

五、可选提振消费

虽然从支出法看2季度消费贡献下降，但2季度各口径的零售增速均好于1季度，意味着消费在2季度实际有所改善。其中食品服装等必需消费增速下降，而家电、家具、建材、汽车等耐用品增速多有回升。这意味着消费改善背后与也与地产销售持续超预期有关，未来如果地产销售下滑，消费增长的持续性也存疑。

消费增速回升。6月社消零售名义同比增速11%，实际同比增速10%，限额以上零售增速10.2%，均较5月回升。其中社消零售名义增速创下16年以来新高，限额以上零售增速创下14年7月以来新高。而上半年各口径零售增速均高于1季度，意味着2季度零售较1季度回升。

乡村快于城镇，餐饮快于零售。按经营所在地分，6月城镇零售增速回升至10.7%，乡村零售增速回升至12.9%，依然快于前者。按消费类型分，6月商品零售增速回升至10.9%，餐饮增速回升至11.9%，仍快于前者。

必需消费涨少跌多。其中，粮油食品饮料烟酒类同比增速回落至10.6%，服装鞋帽针纺织品类同比增速降至7.3%，日用品类同比增速回升至11.2%。

可选消费涨多跌少。其中占比最高的汽车类零售增速从5月的7%升至9.8%，家电音像类零售增速(13.3%)微降，但通讯器材(18.5%)，以及地产相关家具(14.8%)、建材(15.2%)增速均较5月回升。

预测消费增速回落。预测7月零售增速略降至10.6%。

六、基数效应来袭，下行风险未消

虽然2季度经济短期稳定，6月份工业、投资消费增速数据全面反弹，但我们仍然认为下半年经济存在下行压力，主要有如下几点原因：

库存周期尾声。在去年6月份时，PMI原材料库存位于47的6年低点，而工业产成品增速位于-1.9%的历史最低点，意味着库存周期处于最底部，存在极大的库存回补动力。而今年6月的PMI原材料库存已升至48.6的高位，工业产成品增速已升至10%的高位，意味着企业库存水平已升至高点，再回补空间有限，库存周期位于尾声。

通胀拐点已现。从2季度GDP平减指数看，已经从4.6%降至3.9%，标志着通胀拐点已经出现。去年上半年钢铁、煤炭等行业去产能进度低于预期，而在下半年开始加速推进，引发了钢价和煤价的暴涨。而今年年初煤炭行业限产政策退出，年中地条钢清查结束，钢铁煤炭去产能任务已经完成大半，意味着未来涨价空间有限。

基数效应来袭。去年3季度发电量增速、主要工业品产量增速、铁路货运量增速等工业相关数据普遍跳升，源于去年居民大幅加杠杆，使得地产汽车销量增速大幅上升。而今年货币收紧，居民加杠杆受限，意味着高基数下3季度经济依然面临考验。预测3季度GDP同比增速回落至6.6%。

七、货币政策难松

金融工作会议表示金融要服务于社会经济发展，要推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策，加强金融监管协调，主动防范化解金融风险。上半年GDP增速已达6.9%，远超6.5%的全年目标，这意味着下半年是释放金融风险的重要窗口，短期内货币政策难再宽松，资产泡沫将受到抑制。(姜超系海通证券首席宏观分析师)

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