天风策略：还有什么是比龙头倒下更需要关注的(2)

（2）龙头公司已经进入泡沫后的还账阶段，但后续可能还有更严重的问题会暴露出来：此前连续依靠外延并购保持高增速的公司，其业绩极有可能出现不达预期的情况。6月初在并购重组加速过会和创业板反弹之初，我们曾经在报告《并购重组提速之外：关注“质”的变化》中强调，成长股不排除短期估值修复，但中期盈利预期仍然难以乐观。核心逻辑在于：在我们所统计的12-16年创业板公司全部200余次的业绩承诺中，15、16年业绩承诺到期的17家被收购标的，业绩平均下滑40%-50%，而17年、18年、19年面临业绩承诺集中到期，三年到期数量分别为50、74、63。因此，被收购标的在业绩承诺期结束后，业绩的下滑才是未来成长股的最大风险所在。

（3）因此，对于成长股，下半年的策略依然以防风险为主，下半年的风格难以切换，可以适当布局一些不依靠外延并购保持优质基本面，并且有估值切换机会的成长股。

4. 配置策略：增加建筑和券商的配置

本周我们与建筑团队核心推荐的建筑央企板块表现突出，取得明显超额收益，另外前期滞涨的券商也开始启动。纵观整个蓝筹和上证50板块，建筑和券商依旧滞涨，风格上来说，在对5-6月经济数据没有那么差的预期修复之后，周期股的空间已经有限，另外成长股业绩连续暴雷后，也难以参与，建议增加前期滞涨的建筑（混改预期差）和券商（金融监管环境下，业务集中度提升）的配置。

风险提示：流动性再度收紧的风险。

一周海外科技风向

强劲财报季预期推动，标普500指数和道指携手创收盘纪录新高，纳指创史上第二高收盘纪录

本周，标普500指数累涨1.4%，道指累涨1.05%，纳指累涨2.6%。美国6月CPI及零售销售数据不佳，疲软的经济数据降低了美联储年内再次加息的预期；美国芝加哥联储主席Evans称通胀率偏低仍然是一个挑战，当前环境支持美联储非常渐进地加息，美联储Kaplan表示很高兴美联储去除了部分宽松，9月开始缩表可能是合适的。下周欧央行将公布利率决议，日本央行将公布货币政策决议。经济数据方面，美国6月零售销售环比 -0.2%，连续第二个月下跌，预期0.1%，前值 -0.3%修正为-0.1%。工业产出环比 0.4%，预期 0.3%，前值 0.0%修正为0.1%。制造业产出环比 0.2%，预期 0.2%，前值 -0.4%。5月商业库存环比 0.3%，预期 0.3%，前值 -0.2%。7月密歇根大学消费者信心指数初值 93.1，预期 95；6月终值 95.1。高预期季报的持续发布可能继续推动美国股市继续攀高同时，实体经济疲软，可能成为吸引更多资金流入二级市场的契机，近期股市保持目前增长的可能性较大。当前环境可能促使美联储加息，去除部分宽松，预期时间可能在九月，由于还有很大不确定性，对目前股市影响较小。综合来看，股市增长将继续保持。