机构中期策略：“漂亮50”赚钱效应在扩散，下半年怎么买？(2)

“龙头股的结构牛市和非龙头的结构熊市并存，这是A股市场当前的市场特征。”在傅静涛看来，结构性的反差已经加剧了投资者的选择困难症。而在当前的市场格局下，想要等待市场下跌到安全边际，寻找景气和估值双支撑的“错杀”机会，也并不那么容易——A股市场兑现深幅调整、突破“底部区域”框架的概率并不大。

傅静涛表示，从全球估值比较来看，不论从绝对水平的横向比较、还是从历史估值的相对位置，A股估值都低于欧美市场，资产的吸引力已经开始体现。而在人民币双向波动区间确立和A股纳入MSCI的影响下，外资有望对A股底部区域构成支撑。另一方面，上证综指5月触3016点，当时市场对于银行缩表、金融去杠杆、A股稳中求进风格的过度悲观预期，目前都已被证伪。这意味着，上证综指中短期跌破3000点需要重大变化的出现，2017下半年市场仍处底部区域。找错杀很难，“A股资产荒”加剧。

下半年A股赚什么钱?

下半年能否破解“A股资产荒”，“漂亮50”带来的结构化行情是否生变，这是当前市场关注的焦点。

傅静涛在会上提出三种思路，即通过赚业绩钱、估值钱或切换钱来突围“A股资产荒”。如果经济超预期，A股市场将受益于业绩超预期;如果金融去杠杆政策转向，无风险利率下行，A股估值中枢将上移;再或者，若成长股相对业绩拐点向上，基本面趋势投资方向也将迎来系统性切换。

然而，路径虽然清晰，但从当前的市场环境来看，三种方向的操作可行性都有待观察。

靠赚业绩钱的突围，目前来看存在不确定性，A股短期也不具备赚估值钱的条件。傅静涛表示，商业周期乏善可陈的局面或将延续;无风险利率预计也将处于“顶部区域”，暂不具备快速下行的条件，决定了长端利率下行和A股上行空间都只能缓慢打开。

风格切换，在“漂亮50”崛起后就被市场寄予厚望;但近期不断落地的业绩预期显示，切换钱也并不好赚。将业绩拆分为外延和内生两部分来看，傅静涛称，2017年可能是中小创外延业绩规模的高点。2018年至2020年，中小创的外延业绩规模将大概率持续下滑，“现在讨论中小创长期业绩趋势的向上拐点可能为时尚早”。

“挣业绩钱、估值钱和转换钱，都尚不具备值得左侧布局的逻辑。但特朗普背水一战、国内金融去杠杆触及底线后政策修偏的可能性，以及下半年创业板内生增长超预期的可能性，是我们下半年重点关注的潜在变化。”傅静涛称。