银行股护盘！沪指弱势格局延续 小盘股持续调整(2)

我们认为，今年资金价格异常飙升阶段已经过去，但市场对此仍有分歧。原因在于有分析人士认为金融去杠杆尚未结束，怎么能认为极端情况已经过去了呢？出现这种担忧的根源在于，认为监管政策或者说金融去杠杆政策是导致资金价格飙升的直接原因。

在现象上，我们先见到金融去杠杆这个动作，然后才经历资金面偏紧这个事件，所以往往会认为两者有直接的因果关系。但实际上，一切的根源还在于市场本身——加杠杆行为带动了资源的充分利用，以至于形成了对相关资源的过度消耗，并促发加杠杆标的资产价格出现拐点，之后加杠杆过程遂演变为政策去杠杆过程。在这个过程中如果外部能够继续提供资源，去杠杆过程就会温和一些；而如果外部不再提供资源，那么在市场内部对资源的争夺就会引发价格的异常飙升。这里所指的资源就是资金，所以我们见到的首先应该是某类资产价格形成拐点，然后是外部政策的改变，最后是资源价格飙升。或者说，从加强监管到资金偏紧只是这一过程的后半场，而监管层面的因素也只是一个外在因素，对事件的发展并不会起到长期的主导作用。如果认同了这一逻辑，就不难解释为什么在央行连续净回笼背景下市场资金价格仍然出现回落，也就无须担忧下半年资金面会继续偏紧。

二、风险偏好持续修复，新需求拉动效应增强

对于近期行情的性质，我们认为仍属于风险偏好修复范畴，尚未达到资金推动阶段。风险偏好修复要解决什么问题呢？就是对之前的恐慌情绪进行修正，尤其是市场之前对中小市值、题材股的一致预期较为悲观。但这也只是表象，内在原因是市场对未来经济发展方向和企业盈利增长点的重新认识。在这个背景下，再加上前期由资金抱团所引领的蓝筹股涨幅已经偏大等原因，目前场内资金正在进行转移。或者说，目前仍是存量资金转移、博弈时期，尚未到达由资金推动的全面上涨阶段。在全面上涨阶段到来并实现之前，我们认为市场机遇大于风险。

那应该如何看待“煤飞色舞”行情呢？是周期股行情归来吗？我们认为未必。近期周期行业的上涨从根源上讲还是新需求的拉动，即新兴需求带动上游部分产品量价上行，进而景气度提升。例如石墨烯、新能源电池、稀土等领域的景气上升都与需求扩张相关。当然之前由于供给侧改革所造成的供需关系改变，以及行业自身的优化升级也是一个重要的促发因素。