增值税将至 资管产品潜在避税模式或开启(3)

中金公司固定收益部门分析师表示， 56号文并不涉及自营类机构增值税的规定，包括银行自营、保险自营和券商自营等自营类业务，根据底层资产缴纳6%的增值税(可抵扣)，所得税根据底层资产按照25%缴纳(国债、地方债、政金债等利息收入免增值税)。

按照56号文规定，公募基金增值税率因本次56号文从前期的6%降至3%(不能抵扣)，加之36号文规定公募基金的买卖价差可免缴增值税，因此只有票息部分需要缴纳；所得税目前仍可以免缴。但对于券商资管、信托、基金专户等各类资管机构过去不用缴纳增值税，但现在票息和买卖价差均需要缴纳3%增值税;所得税目前仍可以免缴。

基于前述分析，有部分市场人士认为，不同类型机构间增值税税率呈现差异化，这将进一步导致通道套利。比如由于银行等金融机构自行投资将要对买卖价差和利息收入负担6%的增值税，如果没有足够的销项税抵扣，那么极可能选择通过公募基金等资管机构投资，通过委外享受税收优惠。

但也有市场人士对此持否定意见，他们认为金融机构间针对债券投资的通道模式将大为减少。前述律师事务所律师对第一财经记者表示，从投资品种而言，56号文主要针对的是保本保收益的债券类金融产品。对于投资股票，目前股票是非保本的，股息应该不用缴纳增值税。

从数据层面来看，有一些通道业务的通道费已降至万分之五到万分之八之间，如果按照5%的收益率来征收3%的增值税，加上增值税附加，那么通道业务的成本增加超过万分之十五(5%*3%)，明显抬升了通道业务的成本。因此更多券商认为通道业务的吸引力将下降。

前述律师表示，债券类投资品收益率本来就不高，缴纳3%的增值税是一个较大的成本。资管计划多层嵌套在过去较为普遍，按照当前对56号的理解，每一个管理人都要按规定缴纳增值税。在这样的情况下，银行理财对接基金子公司再嵌套信托计划，那么银行、基金子公司、信托都要缴纳增值税，这将使得资管产品的收益率大为抬升，在此背景下金融机构之间针对债券类的通道业务合作将有所减少。

潜在避税模式将现

金融机构之间的通道利益链是否生变是市场关注的一大焦点。另一焦点则是对于资管机构而言，他们面临的难题是3%的增值税税负由谁来承担?若由资金方承担，这意味着资管产品的实际收益率将降低，这必将导致资金方投资意愿下降。若由项目方承担，这就要提升资管产品的收益率，这意味着项目方的融资成本将抬升。