“债券通”的诗与远方：人民币国际化(2)

值得一提的是，由于中国债券市场规模巨大(2017年6月底已达到68.6万亿元)，位列世界第三、亚洲第二，而且中国作为依然保持中高速增长的新兴市场经济体，宏观基本面稳健且有可预测性，可以提供较高的投资回报率，这两点对进行全球资产配置的投资者和拥有人民币的投资者来说，都极具吸引力。“债券通”无疑为他们提供了又一条便捷的投资中国资本市场的通道，是人民币国际化线路图中的要塞。

具体来看，中国资本市场制度的完善、对外开放和人民币被国际投资人认可程度的提高相辅相成。2015年7月，央行发布《关于境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知》将相关申请程序简化为备案制，取消了对相关机构的额度限制，并将其投资范围从现券扩展至债券回购、债券借贷、债券远期、利率互换、远期利率协议等交易。同年12月，国际货币基金组织(IMF)将人民币纳入特别提款权(SDR)货币篮子，多国央行增加人民币储备货币。2016年底，深港通开通，中国资本市场进一步开放。今年6月，A股被纳入MSCI指数。随着中国债券市场的开放度提高，中国债券被纳入国际债券指数也指日可待(图1)。

“债券通”的潜在影响

尽管“债券通”实施细则略显谨慎，符合条件的投资主体基本早已进入该市场，因此短期对资金面的影响不大。然而长期来看，其影响主要体现在促进资本流入、债市流通比率的上升及境外投资者对债券市场参与度的提高这三方面。当然这些影响也是建立在中国资本市场持续开放，并展开更深层次改革的基础之上，否则“债券通”将沦为金玉其外的政策。

(一)促进境外资本流入。

关于“债券通”的开放对当前债券市场海外投资规模有何影响，我们从两个角度探讨。首先从过去吸引外资流入的增速来看，2016年2月开放银行间市场前，外资规模增速环比0.91%，而银行间市场开放后该速率增至2.22%。如果“债券通”开放吸引外资的水平与开放银行间市场相当，那么未来可以期望境外投资规模增速上涨至3.53%。但实际上这种估计过分乐观，考虑到债券通目前仅开放现券交易，衍生品并未开放，所以对外资的吸引远低于2016年开放银行间市场带来的影响。假定影响仅为2016年增量的1/3，增速则为2.66%。那么在这两种情况下，未来几年外资规模如表1所示。