杨为敩：国内货币政策不会永远跟着美国走(2)

1）前两年经济稳定的环境是低利率、货币条件放松和由此引致的PPI上行，在低资金成本和价格幻象下，经济基本面较为稳健，当前的经济环境较之前更为复杂，一则资金成本明显飙升至经济基本面难以长期承受的程度；二则PPI下行导致价格幻象、补库存的增量消失，未来的经济基本面大概率承压。

2）收紧的流动性环境已不利于经济发展，贷款和社融在去年二季度就已迈过此轮景气的高点，且从去年四季度企业债净融资额连创历史新低来看，社融可能即将出现更加明显的减速。

3、惯性思维三：舆论释放中性偏紧政策信号，货币政策料持续收紧，难言宽松。

1）过去经济基本面不存在下行压力，货币政策的重心是通胀和金融风险，若经济增速进一步放缓，则货币政策的目标将更多兼顾经济基本面。

2）毋庸置疑的是：当前的资金成本相对经济基本面明显偏高，未来二者必然会有个矫正的过程，而矫正的方式则是货币政策放宽。如果政策及时矫正，我们会迎来宽松的流动性。

3）货币政策在后面并没有继续收紧的必要性，金融风险和资产泡沫（房地产价格大概率在下半年同比减速）已经在边际上被控制住，经济的下行风险逐步超过了上行风险，货币政策理应为不期而来的通缩预期做应对。

4）我们要分清货币宽松和货币边际宽松的区别，当前货币政策很可能已经面临边际宽松的拐点（从偏紧的状态转向中性状态）。历史上，收益率自上而下的拐点和债券牛市的起源是来自于货币边际宽松，货币政策真正宽松的那个点并没有那么重要。

4、惯性思维四：前期金融监管成为债券市场的主要关注点，未来的金融监管节奏仍然对债券市场的影响很大。