中国“金控集团”的经营成效及潜力如何？(2)

平安是国内大型金控类上市企业，业务和团队来源于金融业。在基础资产人寿保险领域中竞争优势显著，市场开发能力强。企业经营积极进取，整体发展值得期待。

二、泛海控股

泛海控股也是一家类金融控股公司，业务主要有三块：房地产、金融和产业投资。2016年度泛海的收入营业收入为247亿元，主要来源于房地产和金融分别为185亿元和60亿元，比例为3:1。扣除非经常损益后的净利润为19亿元。

2016年度泛海控股总资产1678亿元，净资产183亿元，资产负债率89%，2016年期末的融资总额1002亿元，融资成本较高的信托融资528亿元，占比53%。由于年报披露的融资利率是区间式的，估算全部融资的加权融资成本约在5%以上，这意味着除了支付约定还款的本金外，每年还要有近60亿的资金利息需要偿还。

2016年是公司对外投资的大年，也是未来考验经营成效的重要基础性举措。2016年新增投资额约60亿元，大部分新产业投资尚未取得效益。重点投资项目包括云锋基金、万达影业、北汽新能源、WeWork全球等等项目。从经营性现金流量看，公司2016年经营活动的现金净流量减少152亿元(远远高于2015年的4.7亿元，几乎将2015年经营产生的现金及等价物增加额175亿元全部投出去了)，主要是(1)在客户保证金由流入转为流出的条件下，民生证券追加自营投资33亿元。由此，与2015年相比的净现金流量流出增加了100亿元;(2)国内外房地产项目购地、拆迁和前期建设等导致的净流出55亿元。

显然，在加大对外投资的力度的同时，也考验着管理层的经营能力和运气。如果外部形势发生不利，也可能隐含着投资风险。这些外部因素主要是(1)宏观金融环境收缩;(2)项目管理的协同性不足，增加了管理难度和成本。(3)股票二级市场的操作能力。

2016年直接融资募集约合人民币240.77亿元。其中，境内直接融资方面，非公开发行股份融资57.5亿元，债券募集资金115亿元，中期票据募集14亿元，合计186.5亿元。境外直接融资方面，通过香港公司股份配售募集45.74亿港元，债券募集2亿美元，合计约人民币54.27亿元。

总体上看，泛海控股是一家以房地产为基础资产的高杠杆企业，大规模的融资负担较重，经营策略比较激进。投资项目如果不能很快见效，则财务负担需要房地产收益做保障。一般而言，从企业的安全性角度看，高杠杆融资的前提条件是基础资产现金流的稳定性。泛海控股的资产高度依赖资金市场，在金融市场实际利率上升背景下，房地产及其衍生出来的债务有可能形成双杀局面，威胁企业安全。