中信策略6月观点：政策变奏 价值为本(2)

2017-06-05 09:32:24    中信证券  参与评论()人

6月份投资者的风险偏好依然较低，但政策的风险偏好可能更低。一方面，监管协调需要避免“处置风险的风险”；另一方面，6月事件较多，从美联储加息到A股加入MSCI再审议，再到市场对减持新规的适应过程，从政策策略来看，提前准备，留有余力很重要；另外，7月1日是香港回归20周年纪念，其前后的维稳诉求并不低。从5月底的减持新规到6月2日开始放缓IPO节奏，再到近期的HIBOR上升与人民币汇率走强，其中有一定预调的因素。当然，监管的中期约束与边界来自政策制定者对“去杠杆”和“降成本”的抉择，6月份这两者的矛盾并不会特别突出。

因此，如上图所示，我们预计6月中银行业自查基本完成并上报后，银监会大概率会选择比较缓和的监管推进路径二，即先处置典型案例，防范市场大幅波动，给出缓冲期。 利率节奏决定大势节奏，6月监管变奏后利率短期上行空间有限，市场预期也会有一定修复，6月市场系统性风险并不大；但是，监管节奏不足以改变市场风格，抓大放小依然很重要。

政策变奏应对外部冲击，重视预调

除了前述的金融监管这个前期压制市场风险偏好，导致利率上行的重要因素在6月份会有节奏变化外，6月A股外部环境上整体进入事件多发期。一方面，5月27日出台的减持新规进入发酵期，新规伊始有短期风险；另一方面，美联储加息可能如期落地，而A股加入MSCI再审议也值得关注。

汇率未雨绸缪：美联储加息潜在冲击有限

虽然6月2日公布的美国新增非农就业数据不及预期，但6月中旬美联储FOMC加息概率依然不低。截至2017年6月2日，根据联邦基金利率期货数据计算的6/9/12月加息概率分别是90%/24%/20%，其中6月份加息确定性已非常高。整体而言，根据数据测算，预计2017年全年美联储累计还将加息1~2次。

虽然6月美联储加息大概率将如期落地，但对国内流动性环境依然有负面影响，好在人民币汇率已有一定预调，并在近期明显升值，特别是在离岸人民币建立了短期缓冲带。如下图所示，近日离岸人民币兑美元大涨，并一度突破6.73关口。离岸人民币流动性大幅收紧，隔夜HIBOR一度飙升至42%。这一情景与2017年初非常相似。我们认为，本轮人民币汇率的调整是事件性的，而非基本面因素的变化驱动：一方面是海外美国特朗普政治风波，美元短期走弱；另一方面是国内政策上打击海外做空CNH，拉高HIBOR。未雨绸缪的汇率调整背后政策含义不浅，因此，6月份即使美联储加息，人民币汇率短期也不会进入快速贬值的通道，而至少整体保持稳定。

A股加入MSCI再审议：可能性60%