海通证券姜超：两大主要原因造成股市低迷(3)

4)经济继续减速。PMI等领先指标显示5月经济下滑，而从中观数据看，下游地产、汽车需求依然疲弱，中游粗钢产量和发电量增速继续下滑，而这意味着需求、生产双双走弱。

二、物价：通胀预期回落

1)食品仍未止跌。上周菜价跌幅缩窄，肉价、蛋价继续下跌，食品价格环比下跌-0.6%。

2)CPI低位反弹。5月商务部、统计局食品价格环比分别为-1.6%、-0.1%，预测5月CPI食品价格环比下降0.4%，5月CPI因低基数反弹至1.6%，6月继续反弹至1.8%。

3)PPI稳中有降。上周钢价、煤价下跌，国际油价回落，5月以来我们监测的港口期货生资价格环比下降0.3%，预测5月PPI环比下降-0.2%，5月PPI同比涨幅降至5.7%。预测6月PPI环降0.1%，6月PPI稳定在5.8%。

4)通胀预期回落。虽然我们预测5、6月CPI在低基数效应下将小幅反弹，但仍在2%以下低位，而且无论是食品价格还是工业品价格近期持续下跌，意味着通胀预期仍在持续回落。

三、流动性：去杠杆未结束

1)利率小幅回升。上周R007均值上行16BP至3.29%，R001均值上行19BP至2.8%，货币利率小幅回升。

2)央行小幅投放。上周央行操作逆回购3600亿，逆回购到期回笼3300亿，整周小幅净投放货币300亿。

3)汇率继续反弹。上周美元继续贬值，人民币兑美元继续反弹，在岸人民币汇率升至6.82，离岸人民币汇率升至6.78.

4)去杠杆未结束。央行行长助理张晓慧在《宏观审慎政策在中国的探索》提到，中国初步形成了“货币政策+宏观审慎政策”双支柱的金融调控框架，货币政策继续主要针对宏观经济和总需求管理，侧重于经济增长和物价水平的稳定。宏观审慎政策则直接和集中作用于金融体系本身，抑制杠杆过度扩张和顺周期行为，侧重于维护金融稳定。当前中国宏观审慎政策的核心内容是金融机构适当的信贷增速取决于自身资本水平以及经济增长的合理需要。但1季度部分中小银行贷款增速超过25%，远超10%的GDP名义增速和10%左右的资本充足率，这也意味着这部分银行的去杠杆仍未结束。