海通证券姜超：两大主要原因造成股市低迷

声明：此文属于自媒体对相关事件的个人观点和分析，并非正式的新闻报道，东方财富网不保证其真实性和客观性，投资者据此操作，风险自担。

去杠杆何时结束？——海通宏观每周交流与思考第222期(姜超、顾潇啸)

上周美欧日、韩印港等发达、新兴股市悉数上涨，黄金上涨油价回落，金属价格走低，国内股跌债稳。

海外股市陆续新高。今年以来，不仅美股创出历史新高，德国股市一举超过15年的高点，日本股市也再度超过2万点，韩国、印度股市也均创出历史新高，隔壁的港股也大涨了接近20%。从美国最新的数据来看，无论是制造业PMI还是新增就业都比前期高点有所下降，但整体仍处于扩张区间。而欧洲和日本经济继续改善，全球经济整体仍在缓慢回升。潜在的风险则在于货币紧缩的节奏，美国6月中旬大概率再度加息。

经济下行盈利下降。与海外股市的高歌猛进相比，国内股市表现低迷。这背后应有两大主要原因：一是源于经济下行，从3月份开始，包括下游地产汽车、中上游发电钢铁等产销量增速持续下滑，需求回落也使得商品价格开始大幅下跌，而经济回落和价格下降共同导致企业盈利增速重新回落，4月份的工业企业盈利增速从24%降至14%，5月份的企业盈利或重回个位数增长。

去杠杆致货币紧缩。二是源于货币紧缩，由于金融去杠杆，从货币市场到债券市场的各种利率全面上升，标志性的10年期国债利率从去年3季度最低的2.6%上升到了当前的3.6%，5年期AA级企业债利率从3.6%升至5.7%，这就使得同为金融资产的股票估值受到严重抑制。相比之下，海外的美国哪怕在持续加息，其最新10年期国债利率仅为2.2%，低于年初的2.5%，而欧洲和日本的10年期国债利率还在0左右。

为何要去金融杠杆？由于资本市场的持续低迷，金融去杠杆引发了巨大的争议。有观点认为金融天生就是杠杆，杠杆是去不了的，没有杠杆就没有金融、没有效率。但在我们看来，金融有杠杆是正常的，但是金融高杠杆是有问题的。16年我们的银行体系创造了30万亿的资产，等同于新增30万亿货币，但是只创造了5.5万亿的GDP，多出来的货币主要流向了地产市场导致房价暴涨。正是因为金融行业天生爱加杠杆，加上过去几年的管制放松，所以才会导致中国的实际货币严重超发，地产出现了严重的泡沫。所以，为了中国经济的长期健康，金融去杠杆是绝对必要的。