银行理财奔向债券 券商大集合站在“十字路口”(2)

未来借助资金池进行委外投资的模式是否会消亡?“这取决于监管的态度，目前还无法作出判断。值得注意的是今年2月央行出台了《内审稿》，如果这一文件真正落地实施，这将会对资金池业务、通道业务产生极大遏制。”前述非银分析师表示。

《内审稿》中表示，禁止资金池业务。金融机构应当确保每只资产管理产品与所投资资产相对应，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、期限错配、分离定价特征的资金池业务。同时，禁止多层嵌套，资产管理产品不得投资其他资产管理产品。

“按照《内审稿》的要求，银行理财资金可通过FOF和MOM进行投资，监管层可能会给银行理财产品发放相关 牌照来进行投资，同时银行理财资金也可委托第三方进行投资，但被委托机构不得再投资其他资产管理产品。”前述非银分析师说。

事实上，逐步降低非标资产投资、加大债券市场的配置是当前银行理财资金的走向。

“银行通过信托、券商资管投资的标的分为三大类，分别为非标资产、债券资产和股票类资产。当前问题最大的是非标类资产，其资产质量不断下滑。信托和券商仅起到通道作用，银行要为这类投资买单，他们面临的最为核心的问题是投资给非标资产的资金能否收回。同时，由于此前银行靠自身投资债券浮亏较多、无法覆盖理财成本，在这种状态下他们只能通过委外途径，通过配置杠杆赚取收益。但当前债券收益率上升，投资收益可覆盖理财成本，目前银行已不需通过委外方式进行债券投资。”前述客户资产管理部投资总监分析道。

券商大集合陷入迷雾

资金池的备案时代来临，券商资管大集合亦面临整改，当前券商资管境况如何?被访的券商资管人士表示，一方面他们要对券商大集合相关资产进行穿透登记，但这面临一定难度。另一方面券商大集合业务中的非标投资如何调整还需进一步探索。

部分券商资管人士反映，按照《通知》规定，券商需对大集合中的涉及银行理财资金的资金池业务进行逐层登记、动态跟踪和完整披露。但券商大集合中的持仓比例、流动性和持仓的资产质量均会暴漏，这或会引发一系列问题。前述券商分析师分析，如果不对底层资产进行穿透，券商可用较低的风险系数来衡量风险资开展更多业务。但对资产进行穿透登记，若底层资产质量差，券商计提的风险资本会更高，这需要更多的净资本去弥补风险资本，影响券商开展更多的资管业务。