银行理财奔向债券 券商大集合站在“十字路口”

5月先有券商资管的非标大集合面临整改的消息，后有银行理财资金池需穿透登记的规定，资管产品的统一监管尚未到来，但针对各类嵌套、套利模式的治理已在悄然酝酿。去杠杆、去通道已成为资管行业的大趋势，在监管趋严的背景下，银行理财资金何去何从?券商大集合业务面临怎样的调整?

被访的多名券商人士表示未来借助资金池进行委外投资的模式是否消亡取决于监管的态度，目前还无法作出判断。值得注意的是今年2月央行出台了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(内审稿)》(以下简称《内审稿》)，如果《内审稿》落地实施将会对资金池业务、通道业务产生极大遏制。

市场人士分析，当前资金池业务迎来穿透式备案时代。券商需对相关资产进行穿透登记，若资产质量较差，券商计提的风险资本会更高，这需要更多的净资本去弥补风险资本，影响券商开展更多的资管业务。同时，当前券商集合中的非标业务正面临大调整，未来如何开展业务还未形成共识，依靠券商资管和投行的联动，券商非标业务转向FA、投行类业务或是一大方向。

银行理财资金何去何从?

资管产品的统一监管尚未到来，但针对各类嵌套、套利模式的治理已在悄然酝酿。多管理部门近期已针对银行理财、券商资管等多种产品强化了穿透、整改等监管要求;一方面，银行业理财登记托管中心有限公司日前下发《关于进一步规范银行理财产品穿透登记工作的通知》(以下简称《通知》)要求银行对理财业务进行逐层穿透登记至底层基础资产;另一方面，券商资管的非标大集合等产品也被地方证监局提出整改要求。

华南某券商非银分析师表示，此前银行理财资金可投资范围受限，譬如无法在二级市场上投资股票，由此他们可借道信托计划，券商资管通道扩大投资范围，同时借助加杠杆获得更高收益。但现在从监管层面来看，压缩资金池规模，去通道、去杠杆成为资管行业的一大方向。

某券商客户资产管理部投资总监告诉第一财经记者：“银行理财资金从表外回归表内是大方向。但首先应明确的是银行大部分理财资金由银行自身进行了资产配置，仅有一小部分资金进行了委外投资。表外资产回归表内的速度有多快取决于金融市场的承受力，这以不发生系统性金融风险为底线。”