流动性不足引发利差倒挂 今年来国债发行已破万亿(2)

此外，进入5月以来，同业存单发行利率继续上扬，1个月期、3个月期、6个月期纷纷一度突破4.3%、4.8%、4.9%的高位。其中，城商行1年期同业存单的发行利率已突破5.0%，一度达到5.0767%，创2015年4月份以来新高，较去年同期涨200BP左右。

不过，国信固收董德志研报分析，国债一级市场中标利率明显偏高，并不代表着配置需求较弱，更多的是反映交易户的投机力量偏弱。首先，周三下午农发债一级需求尚可，如若配置需求偏弱，类似于2013年三季度时，各个品种的一级市场均会走弱；其次，由于国债利息免税，所以目前国债配置价值高于政金债，配置户弃国债选政金并不是优选；再次，历史经验来看，一级市场的发行情况往往由边际力量（交易户）决定，考虑到3年和7年期国债流动性较差，估计交易盘参与力度较小。

截至目前，今年以来国债发行规模1.0549万亿元，较去年同期9533.5亿元，增逾10.6%。

温和去杠杆

实际上，4月份央行资产负债表显示，央行总资产从33.7万亿上升至34.1万亿，结束了连续两个月的下降趋势，重回扩表。

中泰证券齐晟研报统计，根据央行资产负债表计算出的4月份超储率在1.26%左右，与3月份的1.30%相比基本平稳，略有小幅下降。5月份在央行不加码投放的假设下，超储率或继续小幅回落至1.2%左右。

国信固收研报分析，考虑到接近1%的水平仍然是一个非常低的超储水平，在外汇占款难以趋势性回升的背景下，估计近期央行流动性的投放量将加大。

周三消息，央行自去年三季度开始“锁短放长”，通过拉长注资期限来抬高资金成本，以促使金融机构去除过高的杠杆。今年以来这一局势正在发生变化，7天期逆回购操作占比自2月份的35%，逐渐提升到了4月份的57%，5月份半个月的公开市场操作中，7天期品种的比重更高达近八成。

中泰证券研报分析，4月份的其他存款性公司资产负债表在两点上出现了变化：首先，在央行重回扩表的情况下，商业银行反而走向缩表，与央行背道而驰，反映了银行信用扩张的放缓；其次，银行体系总资产增速向社融增速收敛，说明在监管趋严下，资金“脱实向虚”现象或有所收敛。