流动性不足引发利差倒挂 今年来国债发行已破万亿

（原标题：流动性不足引发利差倒挂，今年以来国债发行规模已破万亿）

流动性不足，债券收益率曲线再现倒挂。数据显示，今年以来国债发行规模1.0549万亿元，较去年同期增逾10.6%。同时，商业银行已出现缩表迹象，过去三周同业存单净融资-1611.2亿。Wind资讯统计显示，未来六周同业存单到期规模将超2.0万亿元，市场分析将对短期流动性形成“挤出”效应。

收益率频现倒挂

近期国债市场招标，明显高于二级市场，而且收益率曲线呈现M型。

周三，Wind资讯援引交易员透露，财政部3年期固息国债中标利率3.6739%，边际中标利率3.7496%，投标倍数1.62；财政部7年期固息国债中标利率3.7250%，边际中标利率3.7869%，投标倍数1.66。中标利率大幅高于二级市场水平，显示需求疲弱。

倒挂现象仅在2016年12月、2013年11月钱荒和债灾的崩盘时期短暂出现。

国君固收覃汉、高国华研报分析，蹊跷倒挂利差的背后，意味着当前债市的交易流动性严重不足。同时，“蹊跷利差”的持续存在，显然意味着市场存在更深层次的矛盾：

1、套利交易不足，市场流动性缺乏，流动性风险正在积聚。

2、银行负债利率走高，超储严重匮乏，短端利率债配置缺乏吸引力。

3、市场微观结构层面的异常信息，往往可能蕴含着债券市场中短期走势的方向。

招商证券徐寒飞研报亦认为，理论上来讲，一条平滑政策的收益率曲线是由长短期限债券的“套利”（即期-远期平价）来保证，但是由于整个市场缺乏流动性，导致“套利”机制无法成立，因此会形成收益率曲线不平滑不正常的状态。

实际上，伴随着监管整顿措施的持续，收益率倒挂情况已多次出现。

Wind资讯统计，4月18日，国开债收益率曲线10年期和4年期出现了倒挂现象；5月10日，国债收益率曲线10年期和6年期也出现了倒挂，即长期收益率低于短期收益率。

2016年底、2017年初，同业存单发行利率亦曾出现短期倒挂情况。华创证券屈庆研报分析，同业存单短端、长端利率出现倒挂，反映市场对短期资金面的悲观情绪明显大于长期。